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2021年12月13日发布

近期行业动态及核心观点：

近期水泥行业动态：上周水泥指数上涨0.77%，延续小幅上涨。上周央行宣布全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分县域法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约1.2万亿，低估值水泥板块有望迎来修复，上周五2021中央经济会议召开，进一步强调了稳增长的重要性，有助于提振水泥需求端预期，且今年会议提到“适度超前开展基础设施投资”（20年未明确提及基建投资），22年基建端有望结构性回暖，年初或迎来开门红。上全国水泥市场价格563元/吨，环比回落12.1元/吨，年同比高107.3元/吨。价格回落地区主要集中天津、辽宁、湖北、湖南、广东、重庆和四川，幅度10-50元/吨。12月上旬，国内水泥市场价格延续下跌态势为主，一方面最后需求期，下游需求表现持续疲软，企业出货维持在6-8成水平，南方地区生产正常，企业库存高位运行；另一方面前期高成本生产的水泥，为在市场结束前出清完毕，北方地区水泥企业不得不采取价格下调策略。因市场供需关系较差，且水泥价格仍处于相对高位，后期价格将会继续走弱。。

核心观点：我们预计明年上半年需求出现边际改善，估值或先行修复，但中长期需求端难以支撑板块走出持续性行情，未来行业关注点将聚焦于“双控”“双碳”目标下行业供给端改变带来的机会：a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%，未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出，总产能将收缩8.6%以上。b)水泥行业或于2021年纳入碳交易，碳税+减排改造加剧小企业成本压力，龙头竞争优势凸显，有望通过兼并收购进一步扩张，话语权增强，价格中枢有望逐步抬升。当前水煤价差同比高60元/吨，反映企业盈利情况好于去年。我们认为未来1-2月水泥价格可能仍有小幅调整，但大幅回落可能性不大，22年开年价格高起点。需求端预期22年Q1基建端出现边际好转，地产端底部回暖，需求有望开始改善，中长期需求虽呈缓慢下滑态势，但碳减排背景下供给端改善幅度可能更大，龙头企业盈利仍有望实现增长。

成长性角度，推荐【华新水泥】（西南地区水泥价格有望走出洼地，海外水泥、骨料业务增长弹性高）、【上峰水泥】（水泥产能增长弹性大，一主两翼发展为公司注入新活力）、另推荐【海螺水泥】（规模及成本优势兼备的全国龙头，碳交易执行后有望最受益）。