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2021年11月12日发布

水泥指数上涨5.21%，建议关注水泥投资机会

今日水泥股迎来集体反弹，水泥指数上涨5.21%，华新水泥涨停，我们认为主要与近期房企境内发债等相关政策有所松动，地产融资改善预期升温有关。我们看好22H1需求好转，Q4部分地区用能管控+错峰生产有助于维持水泥价格高位企稳，22年水泥价格中枢有望上移，同时煤炭价格下降助推企业盈利改善。当前水泥估值仍处底部位置，我们认为地产预期好转有望带动水泥板块估值修复，建议关注水泥投资机会。

22H1需求有望加快好转，供给端仍可能超预期演绎

需求侧，我们看好22H1需求加快好转，因：1）Q3以来专项债发行明显提速，11月将迎来发行高峰，但考虑到专项债发行到形成基建投资之间存在1-2个季度的滞后，我们预计明年上半年对基建的拉动效应有望显现；2）当前地产需求或已基本触底，政策端已出现边际放松，明年上半年有望看到拿地、新开工等数据出现向上拐点。供给侧来看，十月以来能耗双控及限电限产力度有所放松，供给短缺现象缓解，但上周安徽省发布《关于印发“两高”重点企业2021年内用能（电）管控计划的通知》，省内水泥熟料企业四季度生产仍将受较大力度的限电管控，另一方面，目前部分地区已开启错峰生产，我们预计供给端仍受到一定约束，在能耗双控大方向下，我们预计未来对供给端的控制或将逐步趋严，且发改委提出水泥行业标杆产能目标，高能耗小企业退出压力加大，供给端仍有可能超预期演绎。

22年价格中枢或上移，煤炭价格下降助推水泥企业盈利改善

受供给放开影响，水泥价格自10月下旬以来有所松动，但当前仍维持高位，截至11月5日全国水泥均价607元/吨，年同比高165元/吨，较10月高点回调18元/吨，其中前期涨幅较高的中南地区回调较多。但随着10月下旬发改委加强对煤价的管控，煤炭价格大幅下降，推动水泥企业盈利提升。截至11月10动力煤价格已跌至1100元/吨，当前水煤价格同比高89元/吨，或反映水泥企业吨毛利同比明显提升。我们认为若Q4价格能够企稳，有利于带动明年价格中枢提升，叠加煤炭成本影响逐渐消除，水泥企业利润弹性值得期待。

当前估值仍较低，地产预期好转带动估值修复

当前水泥估值仍处底部位置，PE（TTM）/PB(LF）仅为7.6/1.0倍，PE处于18年后17%分位，PB处于0.4%分位，地产预期好转有望带动水泥板块估值修复。成长性角度首推华新水泥（海螺成为B转H现金选择权提供方，进一步彰显对公司发展的信心）、上峰水泥，弹性品种推荐万年青、塔牌集团，另外推荐海螺水泥。

风险提示：水泥需求大幅下滑、错峰生产执行情况不及预期、煤炭价格大幅上涨。