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2021年12月13日发布

投资要点

动力煤产业链： 本周（12.3-12.10）电煤供需两旺， 港口报价趋稳。年度价格中枢仍较去年维持较高涨幅。产量有序释放，库存回补至常态水平。未来关注供暖季需求变动情况。

冶金煤产业链： 本周冶金煤供需两弱，价格有所企稳。 港口主焦煤周内持平， 喷吹煤企稳， 产量收缩。需求端相对疲软， 焦炭价格持平， 焦炉开工率维持低位。钢价本周小幅反弹，高炉开工率持续下探。未来关注安全环保政策执行对焦煤主产地的限制、能耗双控政策对焦化厂和钢厂开工率的影响、焦化厂的盈利情况等。

权益观点： 本周板块维持增长，但涨幅有所收敛。露天煤业大幅领涨，主因加强布局光伏催化。 12 月 10 日，中央经济工作会议指出 2022 年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前，并强调适度超前开展基础设施投资，以及提到促进房地产业良性循环和健康发展。我们认为逆周期调节政策和对地产的放松信号有利于保持经济运行在合理区间，改善市场对未来需求端的悲观预期。同时，会议强调新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。煤炭的能源消费包括原料用能和燃料用能，而原料用能包含煤化工等以煤为原料的能源消费，我们认为新增原料用能不纳入能源消费总量控制有利于现代煤化工等产业发展。此外，经济工作会议再次提及煤炭作为基础能源的地位，强调传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上，要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，推动煤炭和新能源优化组合。要确保能源供应，大企业特别是国有企业要带头保供稳价。从供给端来看， 2022 年会有一定放量，但相对需求属合理范围。基于能源替代的角度，未来煤炭的供给弹性仍然有限。目前各煤种价格趋稳，基本面有支撑，板块估值持续修复。看好兖矿能源、陕西煤业、中国神华。

信用观点： 一级发行方面，周内晋控电力、陕煤化集团出现延长簿记时间和取消发行等情况。二级市场方面，行业利差低于永煤事件前的水平。 目前煤炭信用水平持续修复中， 煤炭债可做适当下沉，但久期策略仍需谨慎。此外，煤炭泛信用类品种亦可关注。

风险提示： 价格强管控； 经济衰退；供给释放超预期；进口煤价格大跌；暖冬；其他扰动因素