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2021年12月13日发布

投资要点：

行业走势与估值

2021年11月11日-12月9日，沪深300上涨5.34%，SW汽车板块上涨3.03%，跑输大盘2.31个百分点。

截至2021年12月9日收盘，SW汽车行业TTM市盈率为33倍，相对于沪深300的估值溢价率降至159.55%，其中，乘用车板块为40倍，零部件板块为29倍。

行业：销量环比继续较快增长，补库进行中

11月汽车销量252.2万辆，同比下滑9.1%，降幅继续收窄，环比增长8.1%，9月以来芯片供应持续改善下连续第三个月环比增长。分系别看，自主乘用车销量102.2万辆，同环比增长7.2%/7.4%，表现仍明显好于行业整体，对应市场份额46.6%，同环比变动+5.2/-0.8pct，累计份额继续提升至44.1%。

11月末乘用车库存43.40万辆，相比月初上升4.83%，芯片供应改善下主机厂加快生产以补充正常库存；11月汽车经销商库存深度系数相比上月上升至1.35，渠道补库进行中。

成本方面，10月开始主要原材料价格震荡回落，未来行业成本压力预计将有所缓解。

新能源汽车：年底冲量创新高

11月新能源汽车销量45万辆，同比高增121.1%，环比增长17.3%，再创单月历史新高。上游产业链方面，11月动力电池装车量为20.83GWH，同比增长96.20%，环比增长35.06%，累计装车量128.28GWH，同比增长153.08%，结构上，11月LFP占比55.58%，相比上月提升0.88pct。

投资策略

1）当前行业预期在改善，主要基于：一方面，9月中下旬开始芯片供应向好，9/10/11月行业销量环比持续增长，另一方面，10月以来主要原材料价格高位震荡回落，行业成本压力预计将有所缓解；同时，12月8日发改委表态鼓励有条件地区实施新一轮汽车下乡，当前在扩大内需战略要求下汽车消费有望成为重要发力点。综合分析来看，我们预计，在芯片供应持续向好以及没有疫情大幅影响的前提下，12月乘用车产销环比仍有望保持较快增长；明年在需求回补与正常补库下销量有望同比转正，结合今年低基数效应，全年有望实现较快增长。内部结构上，我们认为，乘用车板块的品牌与格局将持续优化，建议关注强产品力与新车周期共振的自主产业链，以及后续行业补库复苏逻辑下的优质合资品牌产业链，尤其是补库与出口复苏共振下的优质零部件的投资机会，短期复苏弹性上看好前期受缺芯影响大的大众产业链。综合来看，推荐标的为上汽集团（600104）、广汽集团（601238）、长安汽车（000625），以及优质零部件标的华域汽车（600741）、精锻科技（300258）。

2）新能源汽车方面，自主、造车新势力及特斯拉、大众等国际车企持续加速布局国内市场，车型供给持续优化叠加双积分考核与明年补贴退坡预期，预计年底国内新能源汽车销量有望继续冲量创新高，产业链高景气度持续。同时，全球新能源汽车市场将在中国、欧洲、美国主导下持续快速发展（其中，美国政策边际改善预期强）。因此，沿着全球化供应链主线，我们看好：①国内进入并绑定特斯拉、大众等国际车企以及造车新势力供应链的公司，如拓普集团（601689）、旭升股份（603305）、三花智控（002050）、宁德时代（300750）、中鼎股份（000887）、华域汽车（600741）、银轮股份（002126）、文灿股份（603348）；②进入宁德时代、弗迪电池（比亚迪旗下动力电池公司）、LG化学及松下等动力电池龙头供应链的企业，如先导智能（300450）、璞泰来（603659）、恩捷股份（002812）。③有望在激烈的竞争中不断实现技术提升并脱颖而出的自主车企，如比亚迪（002594）、宇通客车（600066）。

3）智能汽车方面，我们认为，在车企、科技巨头及造车新势力三方共同积极推进下，从中长期维度看，全球及中国智能网联汽车销量与渗透率有望快速上行，明年国内众多高端智能车型预计将陆续推出，产业有望实现由L2向L3质的突破，智能驾驶市场迎来加速发展期，建议关注两条主线：1）华为智能汽车产业链标的，如长安汽车（000625.SZ）、北汽蓝谷（600733.SH）、广汽集团（601238.SH）等；2）在感知层面，摄像头、毫米波雷达、激光雷达等传感器以及智能车灯的需求将持续增加；同时，智能座舱/空气悬架部件的渗透率将持续提升，建议关注德赛西威（002920）、星宇股份（601799）、科博达（603786）、保隆科技（603197）、华阳集团（002906）、拓普集团（601689）。

风险提示：政策波动风险；芯片短缺风险；汽车产销复苏不及预期；新能源汽车产销不及预期；原材料涨价及汇率风险；全球新冠肺炎疫情控制不及预期。