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2021年12月13日发布

投资要点

家居：地产环境托底定调，后周期板块估值有望修复

中央经济工作会议提及促进地产良性发展，家具下乡有望激发下沉市场活力。12月8日至10日中央经济工作会议指出“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”，地产环境边际宽松预期加强。12月8日发改委提出要实施家具家装下乡补贴和新一轮汽车下乡。参照上轮08年家电下乡，我们认为：（1）乡镇家具升级换代需求将得到释放，如硬板床向床垫升级，木质沙发向皮/布艺沙发升级等。（2）有补贴情况下农村消费更倾向于选择品牌家居，因此低线城市布局较多（如志邦家居一二线占比仅20-30%）、产品性价比较高（如顾家、敏华、喜临门的高性价比床具）的品牌龙头相对更受益。地产链最高压时点正在过去，后周期家居板块估值仍处于底部，坚定推荐布局优质龙头顾家家居、欧派家居、敏华控股，重点关注前期因β压力下杀至非常便宜的优质家居资产，如索菲亚、志邦家居、喜临门等。

本周喜临门发布股权激励计划：参与对象面广，制定的业绩考核目标略超预期：公司未来3年的成长目标为22-24年3年收入/利润复合增速不低于25%/30%，更高的利润增速将来自公司自主品牌零售业务占比提升及规模化效应释放，收入端成长动能充沛。

烟草：电子烟靴子落地、规范发展，把握优质供应链资产

英美烟草本周发布年度预告：全年营收预计增长超过5%，主要得益新型烟草业务高增。（1）2021年新型烟草产品用户数量增加360万达到1710万人。（2）雾化烟方面，截止9月Vuse在全球前5大雾化烟消费市场的份额达到34.1%（同比+6.9pct）。（3）HNB方面，截止9月公司在全球前9大HNB消费市场的份额达到17.7%（同比+4.5pct）。

国内雾化烟进入规范成长阶段。近期电子烟政策落地，行业即将告别无序增长乱象，进入健康成长、长期扩容阶段，运作规范的渠道/生产端龙头品牌成长确定性更强，我们持续建议长期布局具有核心技术壁垒的优质供应链公司华宝国际、思摩尔国际，并关注劲嘉股份、集友股份、华宝股份等。

其他：掘金小而美，聚焦高潜赛道的隐形冠军

大白马挖掘充分背景下，部分标题投资价值凸显。推荐2条线布局：（1）盈利底部信号明确，拐点将至的优质制造资产，推荐海象新材（PVC地板下游需求旺盛，公司研发优势突出、客户持续开拓）、梦百合（美东美西投产提速，原材料&海运费高位下行）、曲美家居（整合提效+费用压缩，海外/国内经营向好）；（2）聚焦高潜下游赛道、制造实力突出，业绩具持续高成长性的标的，推荐匠心家居（下游卡位功能沙发+智能床两大成长赛道，垂直一体化供应链+强客户黏性保障高盈利能力）、久祺股份（自行车ODM龙头，电踏车&跨境电商驱动高成长）、玉马遮阳（国内功能遮阳材料龙头，优质出口制造）、浙江自然（户外运动装备龙头，垂直一体化打开盈利空间）。

风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨幅低于预期，双控政策加剧