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2021年12月13日发布

盈利回升+估值回落，板块配置价值上升

地产政策企稳+外资大量流入，上周家电板块显著跑赢。上周高层会议集中召开为明年经济形势确定“稳增长”基调，其中房地产政策方面，会议提出在坚持“房住不炒”的原则下确保行业“良性循环”，因城施策支持合理住房需求，我们判断未来一段时间地产销售压力较大的城市有望出现对前期过严政策的边际调整。经济稳增长+外资大量流入，地产链以及消费板块的市场表现集体向上，12 月以来家电指数上涨 6.0%（截至 12 月 10 日），跑赢大盘 4.1 个百分点，其中地产相关度高的大厨电以及中央空调标的弹性较大。基本面方面，我们选取 17 只家电股票作为研究对象，其整体 ROE（ttm）自 18 年中报见顶后处于下降通道，20 年三季报 ROE（ttm）为最低值 17%，之后触底反弹，截至21 年三季报 ROE（ttm）回升至 21%，仍低于历史均值 23%（2014 年一季报-2021 年三季报）。展望 2022 年，家电板块的利空逐渐钝化+估值偏低，较好的配置时点逐渐临近。（1）利空钝化：原材料价格开启下行通道，叠加基数上升，2022 年上游成本压力边际递减。（2）估值偏低：核心家电股整体 PE 相对大盘的估值回落至历史均值下方。（3）配置价值上升：过去 16 年的经验表明 Q4 是全年胜率最高时段，期间家电取得超额收益的概率高达 65%。建议关注三条主线：（1）受益于基本面复苏的传统龙头，关注格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔；（2）关注海信视像，股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门；（3）景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。

基本面：10 月地产销售降幅扩大，传统品类渐进复苏，清洁电器增速放缓

地产数据： 1-10 月商品房销售面积同比增长 7.3%，2021 年 10 月销售面积同比下降 22%，降幅进一步扩大，主因受地产调控带来的按揭贷款额度紧张以及居民购房热情下降，各地新房市场销售进一步下行。1-10 月房屋竣工面积同比+16.3%，其中 10 月竣工同比-21.3%，竣工面积增速大幅回落。展望后续，调控政策已出现了边际放松迹象，但部分房企流动性问题持续发酵，金融机构对房企信贷的信心仍有不足，预计接下来两个月楼市降温势态仍将继续。

家电产销：（1）空调：出厂方面，1-10 月空调内销同比+7%，相比 19 年同期-8%，10 月单月内销同比+1%，主因国庆节和双十一备货需求回暖；1-10 月出口同比+13%，相比 19 年同期+19%，10 月单月出口同比+10%，主因海外需求旺盛。零售端：10 月空调全渠道零售量/额同比+7%/+14%，节假日以及双十一线上销售火热。价格方面，10 月线上/线下价格维持高增长，同比分别+16%/+7%；（2）大厨电：10 月油烟机全渠道零售量/额同比-20%/-11%，景气度不佳主因年初需求过度释放以及地产销售低迷；（3）厨小家电：1-10 月厨小家电量/额较 2020 年同期-12%/-13%，其中破壁料理机 1-10 月零售量/额分别同比-18%/-28%。（4）清洁电器：以扫/洗地机为例，1-10 月科沃斯、添可、石头科技国内线上销售额同比涨幅明显，分别+52%、+740%、+51%，其中 2021 年 10 月销额同比分别为+52%、+409%、+174%。

风险分析：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。