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2021年08月23日发布

8月市场风格均衡化，家电有望跑出今年首个超额收益月

8月至今，家电行业指数跑赢大盘5.0个百分点，其中白电权重股明显反弹，继今年前7个月全部跑输后，家电有望首次实现单月超额收益。否极泰来的背后可能包含2个原因：1）尽管原材料价格高位以及出口退坡预期仍是制约家电基本面的两座大山，但我们判断6-7月家电股超跌已经逐步反映利空因素；（2）极致的赛道投资以及市场二八分化出现收敛，7月成长性较强的半导体、光伏、新能源产业链大幅跑赢，与之对应金融地产、医药消费等传统行业回撤明显，而近期由于中美债券收益率上行预期+赛道股估值水涨船高等因素开始抑制前期出现的两极分化。展望下半年，家电板块的利空逐渐钝化+估值合理偏低，配置价值逐渐上升，较好时点或在三季度末至第四季度（中报落地将明确预期，Q4估值切换胜率较高）。（1）利空钝化：假设原材料价格高位震荡，叠加20H2基数上升，21H2上游成本压力边际递减；去年下半年以来地产销售处在扩张通道，叠加竣工加速释放，将对家电量价形成支撑。（2）估值偏低：核心家电股整体PE相对大盘的估值快速回落至历史均值，近年高点则出现在2021年1月（均值+2标准差上方）。（3）配置价值上升：过去16年的经验表明Q4是全年胜率最高时段，期间家电取得超额收益的概率高达65%。建议关注三条主线：（1）受益于基本面复苏的传统龙头，关注格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔；（2）关注海信视像，股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门；（3）景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。

基本面：7月地产销售增速年内首转负，传统品类渐进复苏，清洁电器增速放缓

地产数据：1-7月全国商品房销售面积同比+22%，相比2019年同期+14%，其中7月同比-9%为年内首次转负，主因：1）高基数效应+疫情反复+极端天气扰动；2）地产调控加码，信贷政策收紧，房贷利率上行；3）6月年中房企冲销，叠加上半年销售热度偏高导致需求提前释放。1-7月竣工面积同比+26%，其中7月同比+29%，集中复工支撑竣工快速修复。家电产销：（1）空调：出厂方面，1-7月空调内销同比+10%，相比19年同期-11%，7月单月内销同比+2%，主因7月国内气温较高；1-7月出口同比+14%，相比19年同期+17%，7月单月出口同比+1%，增速放缓主因海外需求转淡。零售端1-7月空调量/额同比-3%/+5%，较2019年同期分别-19%/-24%，空调需求复苏尚需时日。价格方面，20Q4起行业均价同比转正，7月线上/线下价格维持高增长，同比分别+15%/+10%；（2）大厨电：1-7月油烟机零售量/额同比+7%/+18%，相较2019年同期-11%/-6%，景气度不佳主因疫情反复+年初需求提前释放；（3）厨小家电：1-7月厨小家电量/额较2020年同期-11%/-11%，较19年同期-10%/-26%，其中破壁料理机1-7月零售量/额分别同比-13%/-26%，较19年同期+25%/-34%。（4）清洁电器：以扫/洗地机为例，1-7月科沃斯、添可、石头科技国内销售额同比涨幅明显，分别+61%、+943%、+34%，其中2021年7月销额同比分别为+43%、+241%、+12%。

风险分析：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。