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2021年11月09日发布

平安观点：

美国电动车重回升势，特斯拉占据半壁江山： 美国电动车 2011 年销量 1.8万辆左右， 2020 年为 33.2 万辆，复合增速 38%。 2018 年受到爆款车型Model 3 上市的带动，全年电动车销量同比增长 83%；特朗普上台后并未给予新能源汽车实质上的补贴支持政策，导致 18-20 年电动车销量处于停滞状态； 拜登政府领导下新能源车的发展重回正轨， 21 年 1-9 月销量达到42 万辆，同比翻倍以上。目前美国电动车渗透率约 4%，落后于中欧市场，其中 EV 车型占比 70%以上。随着新车型的陆续上市，美国新能源车市场多样化趋势渐强，集中度下降， 21 年 1-8 月 CR10 占比 76%，较 20 年下降 5pct，其中 Model 3+Y 合计占比 45%，下降 11pct；福特野马 Mach-E、吉普 Wrangler、大众 ID.4 等新车型表现亮眼，供给端产品的增加有望打破特斯拉在美国的垄断地位，销量集中度预计将进一步分散。

产品供给周期来临， 2030 年销量有望达 900 万辆： 福特规划 2030 年电动化率达到 40%，通用在 2035 年实现轻型车零排放， 2021 年后主机厂纷纷推出新的电气化车型，美国市场迎来新一轮新品周期。新车型当中EV 产品占比较高，且多为大电池、大扭矩的中大型车，多家车企推出电动皮卡抢占细分市场； 在续航方面， 新车型 EPA 工况下最高续航超过800km， SUV 单车带电量最高接近 100kWh，皮卡在 100-200kWh 之间；在动力性能方面， SUV 车型最大扭矩在 400-850Nm 之间，而皮卡最大扭矩超过 1000Nm； 在价格方面，部分车型补贴后价格已经逼近甚至低于燃油版价格。在政策支持和供给周期的推动下，预计 21 年美国电动车销量达 66 万辆，同比翻倍，渗透率 4%； 2025 年销量 354 万辆，渗透率 20%；2030 年销量 900 万辆，实现 50%的中期渗透率目标， 2020-2030 年十年复合增速 39%，美国将成为全球新能源汽车新的增长动能。

碳排放+积分政策趋严，政策回暖利好新能源： 拜登上台后，先后出台了一系列支持新能源发展的产业政策： 1）明确提出新能源汽车的渗透率目标。 2020 年拜登在竞选提案中首次提出 2026 年美国新能源汽车渗透率达到 25%的目标，之后在 2021 年 8 月再次追加 2030 年渗透率达到 50%的目标。 2）通过税收抵免的方式进行购置补贴，补贴力度和补贴时间加大和延长。 2021 年 5 月提议将美国电动车单车补贴上限由 7500 美元提高至1.25 万美元，并取消了 20 万辆以内得到补贴的限制， 税收减免优惠将在美国电动车渗透率超过 50%之后，在三年内逐步取消。 3） 基础设施建设同步跟进。 众议院正式通过 1.2 万亿基建法案，拟投入 75 亿美元建设充电站。 此外，美国轻型车碳排放目标值趋严， 进一步加大了车企的减排压力，同时新能源汽车加权乘数的延续鼓励车企生产零排放汽车，加快新能源汽车的渗透。

动力电池绑定日韩，本土产能建设加快推进： 随着高电量车型的增加和续航里程的提升，美国电动车平均带电量持续提升， 2011 年单车带电量仅 22kWh，总装机量 0.4GWh； 2020 年带电量超 60kWh，总装机量近 19GWh； 预计 2025 年单车带电量达到 85kWh，总装机量超过 300GWh。 20 年美国本土电池产能 59GWh，占全球总产能的 8%， 2025 年规划产能超过 400GWh，其中 LG/SKI 分别达到 140/159GWh。 目前美国市场实现装车的动力电池企业仅 10 家，近三年松下+LG 合计市占率高达 90%-95%， 整体呈现寡头垄断格局， 预计随着整车端优质供给的陆续上市以及电池供应链的多元化发展，电池集中度或将下降， 韩系电池厂商的份额有望提升。 美国动力电池市场经历了从日韩进口到本地供应的转变， 未来电池制造环节的本土化将成为长期发展的趋势。从整个产业链来看，美国市场在 Pack 环节已实现大部分的本土化生产，在电芯环节本土化生产率在逐步提升，在电池材料环节本土化制造能力则相对薄弱，未来有望吸引更多电池材料企业本地建厂以提升本土化制造比率。

投资建议： 美国新能源汽车市场经历了政策的反复和连续两年的销量停滞，伴随政策的回暖和本土主机厂新车型的推出，美国新能源汽车市场重回高增长。在全球大力提倡碳中和、电动化产业竞争和博弈加大、本土化生产能力持续提升、关键零部件加大保障等多重背景下，美国电动车市场在未来十年内将迎来新一轮政策周期和供给周期，渗透率有望快速提升，成为全球新能源汽车市场的第三极。我们建议关注： 1）进入海外电池供应链的材料企业，强烈推荐当升科技、杉杉股份，推荐璞泰来、新宙邦，关注中伟股份、 中科电气、恩捷股份、星源材质。 2）受益于电池技术升级的赛道和企业。 关注 4680 电芯量产带来的新材料用量提升的机会， 建议关注贝特瑞、天奈科技、天赐材料、科达利。

风险提示： 1）中美贸易摩擦带来的政策风险： 中美之间的贸易摩擦可能延续到动力电池领域，若美国对电动车关键零部件设置准入条款，可能影响中国企业在美国本地的建厂或者进入本土车企的供应链。 2）竞争激烈导致价格超预期下降的风险： 补贴持续退坡以及新增产能的不断投放，致使产业链各环节面临降价压力，近年来投资的不断涌入所形成的新增产能，将在未来一段时期加速洗牌。 3）技术路线快速变化的风险： 电池技术路线的快速转换可能带来固定资产大量减值的风险，预期回报率较不稳定。正极材料和电池环节的技术迭代速度较快，如果不持续投入研发，有可能被后续企业弯道超车。