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2021年10月27日发布

9月挖掘机销量降幅进一步扩大，开工小时数亦逐渐走弱

据工程机械协会数据，2021年9月我国挖掘机总销量为20,085台，同比减少22.90%。其中，国内销量13,934台，同比减少38.34%；出口6,151台，同比增长79.00%。2021年1-9月，我国挖掘机累计销量为279,338台，同比增长18.11%。其中，国内销量232,312台，同比增长9.16%；出口47,026台，同比增长98.52%。9月小松中国挖掘机开工小时数为102.20，同比下滑17.98%，仍处于近五年同期最低水平。

国内方面，下游需求逐渐走弱导致销售反弹乏力，叠加去年高基数，国内挖机销量增速进一步下滑。出口方面，如我们所预期，由于国外供应链逐渐恢复，出口增速也逐渐下降。二者共同作用导致挖机销量增速持续下滑。此外，挖机开工小时数亦有所下降，且与近年同期水平差距拉大，更反映出下游需求不振，预示四季度销量增速亦大概率难企稳回升。

其他工程机械销量增速亦持续回落，逐渐印证行业景气开始转弱

装载机8月销量9,601台，同比下降16.10%，1-9月累计销量112,401台，同比增长14.20%。汽车起重机8月销量1,785台，同比下降53.50%，1-8月累计销量41,666台，同比增长11.61%。叉车8月销量9.85万台，同比增长34.70%，1-8月累计销量75.57万台，同比增长58.44%。与挖机类似，在经济增长放缓、低基数效应逐渐减弱、出口增速下降等因素影响下，装载机、汽车起重机以及叉车等其他工程机械销量增速亦开始逐渐下降乃至转负，印证本轮行业景气周期已开始转弱。

专项债发行节奏进一步加快，房地产各项指标持续走弱

基建方面，9月我国基建投资（不含电力）累计增速为1.50%，增速持续下降。而1-8月新增专项债发行规模约2.37万亿元，同比下降29.69%，降幅进一步收窄，占年度总预算的比重提升至68.38%，专项债发行节奏继续加快。

地产方面，1-9月我国土地购置面积累计增长-8.50%，商品房销售额累计增长16.60%，投资完成额累计增长8.80%，新开工面积累计增长-4.50%。政策收紧导致房企投资意愿下降，房地产行业各项指标仍在持续走弱。

投资建议

本轮工程机械行业景气周期始于2016年，主要驱动力既有基建、地产等传统下游领域的复苏，也有人工替代、设备更新、出口增加等其他因素。而随着设备更新高峰逐渐结束、人工替代效应减弱以及下游需求趋势性走弱，国内需求料将逐渐回落。出口虽然受益于疫情而高速增长，但其占比仍较低，且随国外供应链逐渐恢复出口亦大概率回落。因此我们预计未来工程机械行业需求将逐渐回归正常水平，维持行业“增持”评级。

风险提示

经济超预期走弱导致基建、房地产政策迎来拐点。