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2022年03月29日发布

核心要点：

2月挖掘机销量降幅有所收窄，开工小时数略有回升

据协会数据，2022年2月我国挖掘机总销量为24,483台，同比增长-13.5%。其中，国内销量17,052台，同比增长-30.5%；出口7,431台，同比增长97.7%。2022年1-2月，我国挖掘机累计销量为40,090台，同比增长-16.3%。其中，国内销量25,330台，同比增长-37.6%；出口14,760台，同比增长101.0%。受春节因素影响，2月小松中国挖掘机开工小时数为47.90，同比上升9.11%，处于近五年同期最高水平。随着国内重大项目陆续开工以及房地产行业逐渐企稳，国内挖机销量降幅持续收窄。而出口则维持高速增长，也推动我国挖机总销量降幅持续收窄。此外，我国挖机开工小时数维持平稳，也预示下游需求料将逐渐企稳。

其他工程机械销量增速表现不一，行业景气可能将逐渐分化

其他工程机械方面。装载机2月销量8,882台，同比增长16.3%，1-2月累计销量16,480台，同比增长-0.5%。汽车起重机2月销量2,661台，同比增长-39.2%，1-2月累计销量4,211台，同比增长-47.60%。叉车2月销量7.14万台，同比增长71.3%，1-2月累计销量15.45万台，同比增长33.1%。高空作业平台2月销量8,172台，同比增长102.0%，1-2月累计销量16,702台，同比增长84.7%。受下游细分领域需求逐渐分化、基数不同等因素影响，其他工程机械销量表现有所分化。其中，汽车起重机销量降幅持续收窄，装载机销量则同比转增，叉车以及高空作业平台销量则维持较快增长。

专项债发行节奏显著前移，房地产行业各项指标仍持续走弱

基建方面，2月我国基建投资（不含电力）累计增长8.1%，增速大幅上升。而1-2月新增专项债发行规模约8,775亿元，占年度总预算的比重为24.0%，专项债发行节奏前移明显。

地产方面，2月我国土地购置面积累计增长-42.30%，商品房销售额累计增长-19.30%，投资完成额累计增长3.7%，新开工面积累计增长-12.2%。政策层面已逐渐企稳，但传导至基本面仍需一定时间，房地产各项指标仍呈走弱趋势。

投资建议

始于2016年初的本轮工程机械行业景气周期，主要驱动力既有基建、地产等传统下游领域的复苏，也有人工替代、设备更新以及出口增加等其他因素。展望未来，基建投资增速有望在逆周期调节下逐渐企稳回升，而房地产行业虽政策层面已逐渐企稳，但传导至行业层面仍需一定时间。此外，国内更新高峰结束也将导致更新需求逐渐回落。因此，国内需求的企稳回升可能仍需一定时间。与此同时，出口则受益于我国企业竞争力的持续增强以及国际化布局的加快，预计将维持稳定增长，成为需求重要支撑。因此，我们预计未来工程机械行业需求将逐渐回落至正常水平，维持行业“增持”评级。

风险提示

基建、房地产需求超预期。工程机械出口超预期。