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2021年12月21日发布

核心要点：

11月挖掘机销量降幅持续扩大，开工小时数维持平稳

据工程机械协会数据，2021年11月我国挖掘机总销量为20,444台，同比减少36.60%。其中，国内销量14,014台，同比减少51.40%；出口6,430台，同比增长89.00%。2021年1-11月，我国挖掘机累计销量为318,746台，同比增长7.66%。其中，国内销量258,934台，同比减少2.49%；出口59,812台，同比增长95.91%。11月小松中国挖掘机开工小时数为109.70，同比下滑19.52%，仍处于近五年同期最低水平。国内方面，下游需求持续走弱导致挖机销量同比持续下滑。出口方面，虽然挖机出口量再创历史新高且增速继续回升，但由于出口占比仍较低，因而难以完全对冲国内销量的下滑。此外，挖机开工小时数已连续8个月处于近五年最低水平，反映下游需求仍较为低迷，预示后续国内挖机销量大概率难以企稳回升。

其他工程机械销量增速持续回落，印证行业景气逐渐下行

其他工程机械方面。装载机11月销量9,975台，同比减少8.53%，1-11月累计销量131,652台，同比增长9.77%。汽车起重机10月销量1,686台，同比下降55.20%，1-10月累计销量44,588台，同比下降1.24%。叉车10月销量8.39万台，同比增长6.73%，1-10月累计销量93.06万台，同比增长45.49%。与挖机类似，在国内下游需求持续走弱、出口增速下降等因素影响下，装载机、汽车起重机以及叉车等工程机械销量增速亦逐渐下降乃至转负，印证本轮行业周期已逐渐进入下行阶段。

专项债发行节奏持续加快，房地产行业各项指标持续走弱

基建方面，11月我国基建投资（不含电力）累计增速为0.50%，增速持续下降。而1-11月新增专项债发行规模约3.48万亿元，同比下降1.79%，降幅持续收窄，占年度总预算的比重提升至95.43%，专项债发行节奏继续加快。地产方面，1-11月我国土地购置面积累计下降11.20%，商品房销售额累计增长8.50%，投资完成额累计增长6.00%，新开工面积累计下降9.10%。政策收紧下房企资金承压、投资意愿下降，导致房地产行业各项指标持续走弱。

投资建议

始于2016年初的本轮工程机械行业景气周期，主要驱动力既有基建、地产等传统下游领域的复苏，也有人工替代、设备更新、出口增加等其他因素。而随着设备更新高峰逐渐结束、人工替代效应减弱以及下游需求趋势性走弱，国内需求料将逐渐回落。出口虽然受益于疫情而高速增长，但其占比仍较低，且随国外供应链逐渐恢复出口亦大概率回落。因此我们预计未来工程机械行业需求将逐渐回归正常水平，维持行业“增持”评级。

风险提示

经济超预期走弱导致基建、房地产政策迎来拐点。