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2021年10月08日发布

核心要点：

我国8月挖掘机销量降幅持续扩大，开工小时数略有回升

据工程机械协会数据，2021年8月我国挖掘机总销量为18,075台，同比减少13.70%。其中，国内销量12,349台，同比减少31.68%；出口5,726台，同比增长100.00%。2021年1-8月，我国挖掘机累计销量为259,253台，同比增长23.18%。其中，国内销量218,378台，同比增长14.80%；出口40,875台，同比增长101.83%。8月小松中国挖掘机开工小时数为106.40，同比下滑18.22%，环比增长0.57%，仍处于近五年同期最低水平。国内方面，受年初高销量透支影响，叠加去年高景气，国内挖机销量增速继续下滑。出口方面，虽然8月挖机出口量有所回升，但未来随国外供应链逐渐恢复，预计出口增速也将逐渐下降。二者共同作用下，预计未来我国挖机销量仍将持续承压。此外，挖机开工小时数虽因季节性因素略有回升，但仍处于近五年来同期最低水平，或不利于四季度挖机销量增速的企稳回升。

其他工程机械销量增速亦持续回落，或印证行业景气逐渐转弱

装载机8月销量9,045台，同比下降6.32%，1-8月累计销量102,800台，同比增长18.10%。汽车起重机7月销量2,264台，同比下降45.70%，1-7月累计销量39,881台，同比增长19.07%。叉车6月销量10.27万台，同比增长42.30%，1-6月累计销量56.31万台，同比增长67.00%。在经济增长放缓、低基数效应逐渐减弱、出口增速下降等因素影响下，装载机、汽车起重机以及叉车等其他工程机械销量增速亦开始逐渐下降乃至转负，这与挖机销量变化情况类似，或印证本轮行业景气周期已开始逐渐转弱。

专项债发行节奏有所加快，房地产各项指标持续走弱

基建方面，8月我国基建投资（不含电力）累计增速为2.90%，增速持续下降。而1-8月专项债累计发行规模约2.78万亿元，同比下降24.92%，降幅进一步收窄，占年度总预算的比重提升至76.04%，专项债发行节奏继续加快。地产方面，1-8月我国土地购置面积累计增长-10.20%，商品房销售额累计增长22.80%，投资完成额累计增长10.90%，新开工面积累计增长-3.20%。在政策持续收紧背景下，房地产各项指标仍处于持续走弱趋势。

投资建议

本轮工程机械行业景气周期始于2016年，主要驱动力既有基建、地产等传统下游领域的复苏，也有人工替代、设备更新等其他因素。而随着设备更新高峰逐渐结束，人工替代设备渗透率提升速度放缓，同时下游需求趋势性走弱，国内需求料将逐渐回落。出口虽然受益于疫情而高速增长，但其占比仍较低，且随国外供应链逐渐恢复出口增速亦大概率回落。因此我们预计未来工程机械行业需求将逐渐回归正常水平，维持行业“增持”评级。

风险提示

经济超预期走弱导致基建、房地产政策迎来拐点。