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2021年06月14日发布

5 月挖掘机销量同比下降 14%，内销下降 25%，出口增长132%，去年同期的内销基数较高，利用率保持正常水平，等待国内市场逐渐消化。

核心观点

5 月挖机销量外热内冷，小挖销量下滑拖累增速。 据中国工程机械工业协会对 26 家挖掘机制造企业统计，2021 年 5 月销售各类挖掘机 27220 台，同比下降 14.3%；其中国内 22070 台，同比下降 25.2%；出口 5150 台，同比增长 132%。从吨位上看，5 月国内大挖销量同比下降 31.5%，中挖同比下降 8.3%，小挖同比下降 31.0%。

去年基数较高，等待市场消化。 我们认为内销增速下降的原因主要是去年基数较高。但只要下游的需求仍在，我们认为销量的波动是一个市场消化的过程。首先，从下游来看，目前投资增速仍然较高， 1-4 月基建投资增长 16.9%，房地产业固定资产投资完成额增长 21.2%，所以工程机械的下游需求还有支撑。第二，我们认为目前市场正在消化一些新增设备，小松挖掘机中国区的利用小时数在 3-5 月低于 19 年水平；再根据铁甲二手机统计数据，我们看到二手机全国平均利用小时同样低于 20 年水平，但利用率却高于 19/20年，这也印证了下游需求有支撑。

海外工程机械的需求仍然景气。通过小松挖机利用小时和日本挖机出口数据，我们可以看到欧美的挖机需求仍处于旺盛的状态。2021 年 3 月日本工程机械出口金额同比增长 38.53%， 5 月欧洲/北美小松挖掘机利用小时分别同比增 7.8%/6.6%，反映需求情况良好，也与我国挖掘机出口情况相互验证。随着疫情的逐渐修复，欧美等海外地区经济复苏，带动了相关设备需求。但从目前制造业的利用率情况看，欧美制造业尽管明显恢复，但距离旺盛的状态仍有差距。因此我们认为疫情恢复之后，整体制造业、经济仍有恢复空间，海外工程机械的需求具有一定持续性。

投资建议与投资标的

近年来我国工程机械持续保持高景气，其中挖掘机销量持续增长，21 年 5 月挖机销量下降，主要是内销下滑，而外销依然高增长。短期看，我们认为去年基数较高，但市场需求仍在，且利用率仍处于高水平，可以期待国内市场消化后的回暖。从全年看，我们认为 2021 年我国挖掘机有望在 20 年高基数上继续双位数增长，同时看好国产品牌市占率进一步提升。建议关注：三一重工(600031，未评级)、中联重科(000157，买入)、恒立液压(601100，未评级)

风险提示

房地产和基建投资下行，市场竞争加剧，原材料价格快速上升，疫情反复