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2021年07月18日发布

本周观点：

过去半年间，数字人民币的落地节奏受到不少质疑，“雷声大雨点小”之说不绝于耳。但是 7 月 16 日《中国数字人民币的研发进展白皮书》 （后文简称《白皮书》） 正式首发， 我们认为数字人民币全面落地的先决条件已经成熟，下一阶段将从区域试点逐步走向规模化应用， 判断年内加速推进、落地的趋势不可逆。 在本文中，我们就本次《白皮书》中的新增量信息做进一步解读， 关键点在于 3+2+1：

明确 3 点新产业逻辑： 1、关于下游：谁来使用？ ——验证B 端参与性。 《白皮书》明确，除了已有的个人侧对私钱包，机构侧对公钱包也是重要品类，判断机构侧钱包的存在将极大丰富数字人民币的使用范畴， B 端场景有望渐进式铺开。长周期来看，数字人民币生态将囊括 C 端、 B 端、 G 端、海外端（ 一带一路地区） ，形成真正意义上的数字支付底层架构。 2、关于中游：如何流转？ ——运营方主导、“软硬兼施” 。 除商业银行是当仁不让的运营主体，其他第三方支付厂商也有望纳入其中，承担辅助角色。 而从运营工具来看，软钱包和硬钱包均是数字人民币的重要载体，银行 IT 头部厂商 & 硬件钱包芯片/机具龙头厂商有望持续受益。 3、 关于上游：技术框架？ ——兼顾集中式& 分布式。 采用混合式技术框架， 集中化代表当下，分布式或是未来。 当前中央集中化监管框架下，预计密码/算法以央行自研及合作开发为主，加密、认证系统有相应业务，龙头加密企业有望参与。长周期看区块链、智能合约技术龙头或带来创新。

带来 2 点新落地预期： 1、落地的关键制约——个人隐私问题，或有所缓解。 个人隐私安全问题是此前阻碍数字人民币在 C端落地的重要原因，此次央行明确予以回应， 遵循“小额匿名、大额依法可溯”的原则，对于居民关心的小额支付隐私，将严格设置多重“防火墙” 制度来保障。 2、落地的节奏预期——数据说话，生态刚起步、趋势已明朗。 截至 2021 年中，试点场景已超 132 万个、开立个人钱包 2087 万余个、对公钱包 351 万余个、累计交易笔数 7075 万余笔、金额约 345 亿元，进展超出市场预期。尽管从平均数据的角度看，数字人民币钱包活跃度仍待提升（约 3 笔/钱包； 500 元/笔），但趋势已经明确，判断下阶段试点将进一步加速， 预计 2022 年2 月冬奥会前后将是落地成熟期。

引申反垄断政策判断： 近期的另一个热点就是滴滴监管事件，除了凸显网络数据安全/审查的重要性，也进一步拉开了互联网反垄断的大幕。我们认为， 数字人民币亦承担支付领域的平台反垄断职能。 过去数年间， 支付宝、腾讯支付（财付通）两大巨头持续领跑， 形成两强寡头的格局（合计 90%以上份额），但双方分别构筑数据闭环， 造成当下 C 端支付场景的“割裂” 局面。 而数字人民币或是解决支付领域垄断问题的最终答案、其到来将打通平台数据、重塑 A/T 支付两强格局。从这一角度推断， 数字人民币背后的政策驱力或进一步加强。

受益标的方面， 我们重申中游银行 IT 龙头厂商核心受益，此外下游硬件钱包芯片/机具龙头厂商、上游传统加密头部厂商也将全面受益。 梳理标的如下： 宇信科技、天阳科技、长亮科技、高伟达、恒生电子、广电运通、格尔软件、信安世纪、新大陆、新国都、优博讯、卫士通、飞天诚信、四方精创、国民技术。

投资建议： 重申坚定看好云计算 SaaS、金融科技、智能驾驶、人工智能等景气赛道中具备卡位优势的龙头公司，积极推荐以下六条投资主线： 1、云计算 SaaS： 重点推荐企业级 SaaS 龙头用友网络、办公软件龙头金山办公（与中小盘联合覆盖）、超融合领军深信服。 2、金融科技： 重点推荐证券 IT 恒生电子和生活支付朗新科技（通信组联合覆盖），此外宇信科技、长亮科技、同花顺均迎景气上行。 3、智能驾驶： 重点推荐车载 OS 龙头中科创达、智能座舱龙头德赛西威（汽车组联合覆盖）、此外高精度地图领军四维图新为重点受益标的。 4、人工智能： 重点推荐智能语音龙头科大讯飞。 5、网络安全： 重点推荐新兴安全双龙头奇安信+深信服， 安恒信息作为细分新兴安全龙头也将深度受益，其他受益标的包括： 启明星辰、美亚柏科等。 6、信创： 国产 WPS 龙头厂商金山办公（与中小盘组联合覆盖），国产中间件龙头东方通，国产 PDF 龙头福昕软件，国产服务器龙头中科曙光。

风险提示： 市场系统性风险、科技创新政策落地不及预期、中美博弈突发事件。