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2021年08月03日发布

亿纬锂能与恩捷股份在荆州合资建厂，投资52亿元建设16亿平基膜涂布一体化项目。

投资要点

亿纬锂能与恩捷股份在荆州设立隔膜合资公司亿纬锂能与恩捷股份公告称将在荆门设立注册资本为16亿元的合资公司布局隔膜领域，双方按持股比例出资，亿纬持股45%，恩捷持股55%；项目总投资52亿元，用于建设年产能16亿平湿法基膜及与之配套的涂布膜，合资公司的隔膜将优先向亿纬及其子公司供应。

合资建厂锁定优质产能，强强联合共享高速成长

亿纬目前锂电池产能规划已超170Gwh，产业链一体化布局叠加锂电池多品类拓展竞争壁垒高铸。恩捷为湿法隔膜领域全球绝对龙头，产品性能优质，一致性强；20年出货13亿平，国内市占率约50%。两者强强联合，相互成就。受制于设备产能与长调试验证周期，隔膜21H2起供需转紧。

从设备产能来看：全球高端隔膜设备厂商主要为日本制钢所、东芝以及德国的布鲁克纳，据我们了解年设备产能30余条，对应隔膜产能约30亿平；隔膜设备扩产难度大，企业扩产意愿低，近期来看扩产可能性较小。从扩产周期来看：隔膜为锂电四大材料中扩产周期最长环节，动力隔膜的设备调试、产线验证、产品验证约需要1-2年时间，产能释放慢。因此，我们认为随着下游电动车需求旺盛，锂电池企业产能迅速扩张，21H2隔膜供需将转紧，价格或将触底反弹。

大规模彰显需求信心，优先供应保材料安全

据我们测算，16亿平基膜母卷产能对应约12.8亿平涂布膜成品，可用于生产约76.8Gwh锂电池（考虑到产能落地时间段内良品率的提升，我们假设涂布膜直通率80%，6Gwh电池用1亿平隔膜）。大规模布局隔膜领域彰显亿纬对锂电池下游需求肯定的同时也保障其隔膜的供应安全。隔膜产能建设周期约16-24个月，虽合资厂产能释放周期较长，但我们认为两者共建合资厂体现战略合作关系；在2021年下半年至2022年隔膜优质产能供不应求之际，公司或将优先获得隔膜供给，保证供应链安全。

投资建议

电动车行业持续高景气，隔膜领域产能扩张受限，2021H2起供需转紧价格有望触底反弹，建议关注隔膜头部公司恩捷股份、星源材质、中材科技。

风险提示

1）下游电动车销量不及预期；2）产能建设进度不及预期。