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2021年08月09日发布

中国电信火速回A，创十年来科技行业最大IPO。

8月6日，中国电信公告A股IPO初步询价结果为4.53/股，预计募集资金471-541亿元，为近十年来A股科技行业最大的IPO。从4月份提交上市申请到7月22日过会再到发行阶段仅4个月时间，体现出资本市场的支持和重视。我们认为电信回A不仅将大幅增加通信行业市值，有望增加机构配置比例，同时意味着运营商从“管道基建”迈入了“云网融合”的新时代。

中国电信历史最佳姿态回A，有望成为ICT核心资产。

中国电信在国内移动通信和固网宽带市场仅次于移动，在产业数字化领域规模业内第一，是国内最大的IDC服务商和运营商公有云。经营层面，中国电信C端H端ARPU实现企稳回升，B端产业数字化收入占比持续提升，收入结构持续多元化。财务层面，电信2021财务指标或处于5年来最好水平，横向对比也位于全球前列。

募投资金分析：重点培育5G产业互联网，完善云网融合新型基础设施。

中国电信未来三年资本开支或更加倾斜向固网和产业数字化层面，着力打造2B服务能力。我们看好以服务器、交换机、路由器、光传输、光模块、安全硬件为代表的云基础设施中长期市场景气能见度。其中，5G产业互联网建设将打造800个以上MEC节点，助力经济社会数字化转型。云网融合新型基础设施建设是“云改数转”既定战略下冲击云厂商第一梯队的必然选择。科技创新研发方面，中国电信重视软实力的打造、AI赋能的强化以及新业务的培育，前沿科技关注6G、区块链和量子通信技术与现有业务的结合落地。

投资价值评估：看好A股上市的价值重估和港股持续修复。

采用股票股利贴现模型测算，我们认为电信A股合理PB为1.6-4.8，此次发行定价4.53具有较高的安全边际。对于分子端我们认为中国电信未来两年将持续受益于5GARPU提升、产业互联网收入占比提升带来的盈利能力改善，并有望提供较高的派息率。分母端三大运营商作为蓝筹股，贝塔被动小，因而可以给予较小的折现率。

投资建议

1）长期以来，三大运营商H股受到海外投资者基本面认识不充分、流动性弱、海外投资监管政策不确定性等影响，估值受到压制随着中国电信回A价值重估，我们认为三大运营商H股估值仍有较大修复空间。

2）中国电信募投项目资本开支从2C的“管道基建”更加侧重于2B的“产业5G定制网”和“云网融合”。从电信未来三年募投项目主要资本性开支来看，服务器、基站、光传输和数通设备、数据中心机架及配套设备、防火墙等安全硬件绝对值较大，建议关注产业链相关龙头公司，如中兴通讯、紫光股份、浪潮信息、科士达、英维克等。

3）从边际增量和市场弹性角度来说，我们测算未来三年复合增速最快的市场分别是DCI数通、光传输、网络安全、云服务器，尤其建议关注DCI白盒设备、DCI光模块、统一威胁管理、流量清洗、数据安全相关厂商，如光迅科技、新易盛、天孚通信、博创科技、烽火通信、绿盟科技、天融信、迪普科技等。

4）中国电信科技创新研发项目重视软件原子能力、大数据中台和AI赋能打造，将给软件开发外包、白盒硬件ODM&OEM、AI算法提供商、BOSS电信软件带来可观市场，建议关注宝兰德、平治信息、虹软科技、旷视科技（科创板申报）、云天励飞（科创板申报）、科大讯飞、亚信科技（H股）等。前沿科技研发代表成长潜力方向，建议关注6G、区块链、量子通信相关公司，如国盾量子。

风险提示

5G典型应用发展缓慢导致流量增长低于预期，5G产业互联网落地低于预期，公有云市场竞争激烈导致价格快速下滑，国内疫情反复再次抑制经济增长，中美科技摩擦加剧。