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2022年09月13日发布

2022H1锂电设备行业整体业绩正向增长。我们选取的标的主要有【先导智能】【杭可科技】【先惠技术】【赢合科技】【利元亨】【海目星】【联赢激光】【科瑞技术】【斯莱克】【瀚川智能】共10家企业。①2022H1锂电设备板块整体业绩正向增长，2022H1实现营业收入187亿元，同比+78%，归母净利润18亿元，同比+66%；2022H1行业平均毛利率为30%，同比-4pct，平均归母净利率为10%，同比-1pct，我们认为随着低毛利订单逐步出清&规模效应凸显，行业盈利能力改善，平均毛利率/归母净利率有望回升至40%/20%。

②预收款、存货高增长显示在手订单充足，短期业绩增长动力强。截至2022H1末锂电设备行业合同负债（预收账款）合计171亿元，同比+113%，存货为267亿元，同比+76%，表明行业订单充足，其中先导2022H1新签订单155亿元（不含税），杭可2022H1新签订单45亿元，利元亨截至2022H1末在手订单及中标通知金额为93.3亿元（含税），其中锂电设备90.3亿元。③订单充足推高存货周转天数，2020Q4以来经营活动净现金流趋势好转。行业存货周转天数上升至319天，应收账款周转天数较为稳定为127天，经营活动净现金流来看，2020Q4以来行业经营活动净现金流趋势好转。

锂电设备行业是黄金成长赛道，持续受益于全球电动化大趋势。我们对行业做出以下预判：①全球动力电池进入新的产能周期，国内外动力电池厂纷纷扩产，7家龙头电池厂规划未来扩产超1300GWh；②2022年最大看点之一为海外电池厂的大规模扩产：③国产龙头设备商强者恒强，积极拓展海外市场，稀缺性进一步凸显：我们认为国内头部设备商具备全球竞争力，随着锂电设备商积极进行海外布局，将充分受益于海外电池厂相较国内偏滞后的大规模扩产；④国产龙头设备商注重盈利能力提升，规模效应显现：锂电设备商均推出相应的股权激励计划，业绩目标注重盈利能力提升；⑤模组线+PACK线自动化率正处于由低到高的拐点；⑥未来设备采购形式为分段采购和整线总包共存；⑦锂电设备仍在进行技术迭代，设备商助力锂电池生产标准化、高效化：前中后道设备均出现一体化趋势，软包电池&方形长薄化带来叠片机需求增加，4680电池即将开启量产、对焊接要求提高。

投资建议：全球电动化趋势下，设备公司具备早周期性最先受益。重点推荐具备整线供应能力的整线设备龙头【先导智能】，海外疫情结束后扩产最受益的后段设备龙头【杭可科技】，动力锂电设备即将放量的【利元亨】，激光焊接龙头【联赢激光】，深耕动力电池系统集成、受益于PACK自动化率提升的【先惠技术】，换电设备放量迎第二增长曲线的【瀚川智能】；建议关注【海目星】【斯莱克】。

风险提示：下游电池厂扩产低于预期；设备行业竞争格局变化；疫情对经营业绩影响的风险。