理工酷

2022年09月05日发布

投资要点：

定制：整装大家居战略成效显现，龙头业绩凸显韧性。上半年受疫情反复影响，房地产业较为低迷，但疫情及地产扰动下家居龙头业绩体现较强的韧性。欧派家居/索菲亚/ 志邦家居/ 金牌厨柜/ 尚品宅配/ 曲美家居 22Q2 单季营收增速分别为13.23%/9.56%/4.14%/2.42%/-31.11%/-10.28%，但是原材料成本压力仍存，对公司控费降本能力形成一定挑战，盈利数据分化，归母净利润增速分别为-0.46%/-9.35%/5.26%/45.62%/-101.43%/0.68%。 欧派家居： 22H1 公司继续多维度推进大家居战略，带动多品类协同增长；品牌矩阵持续升级，原整装大家居“星之家”品牌焕新为“铂尼思” ，收购意大利高端家居品牌 FORMER；渠道有序扩张，22 年上半年净新开门店 285 家达到 7760 家门店。索菲亚：公司顺应全屋定制消费需求，围绕“大家居”战略，对索菲亚、司米、华鹤品牌进行品类扩充升级，客单值明显提升，22H1 整装渠道营业收入同比增长 167.26%。志邦家居：22H1 公司 C端业务增长亮眼，拓店节奏稳健，强化厨柜业务下沉市场的店面布局，净增 54 家；完善衣柜业务空白市场的全国布局，净增加 99 家。 金牌厨柜： 公司依托定制厨柜切入全屋和整装业务，品类协同发展成效显著，衣柜木门新品放量驱动业绩稳增，2022H1 厨柜/衣柜/木门收入分别同比-2.34%/+32.01%/+142.28%。

软体：渠道扩张产品拓展，龙头红利持续兑现。 顾家家居：公司业绩稳增符合预期，22H1/22Q2 营收增速 12.47%/5.71%，归母净利润增速 15.32%/15.53%。公司针对北美核心客户推出高性价比功能产品， 外销业务同比增长 24.12%； 沙发、床类、定制三大高潜品同比增长 14.37%/23.75%/20.65% ，维持较快增速。喜临门：22H1/22Q2 营收增速 16.05%/18.54%， 归母净利润增速 0.92%/24.46%。 Q2 表现超预期。 公司多渠道协同发力， 线下门店逆势扩张， 截至 2022H1 末喜临门门店总数 4837 家（+ 342 家），线上渠道持续发力，今年 618 期间，全网销售额达 5.9亿，全网总曝光量达 1.5 亿次，连续 8 年取得 618 电商渠道第一的成绩。匠心家居： 受美国需求回落影响，22H1/22Q2 营收增速-20.34%/-39.01%，归母净利润增速 14.65%/52.76%；公司非美市场开拓顺利，国内市场实现零的突破，盈利能力稳中有升。

木门五金瓷砖电工： 营收盈利普遍承压，静待经营反转。 行业角度看，需求端受疫情扰动影响，成本端受原材料价格上涨压力，22H1 公司业绩普遍承压。江山欧派/公牛集团/欧普照明/坚朗五金/东鹏控股/蒙娜丽莎 22H1 实现营业收入同比增速分别为-9.70%/17.50%/-15.25%/-6.84%/-13.61%/-5.06%，实现归母净利润分别为-34.29%/6.08%/-34.38%/-122.50%/-69.45% /-273.09%。 公牛集团： 22H1/22Q2 营收增速 17.50%/15.85%，归母净利润增速 6.08%/6.37%，业绩实现逆势增长。面对新能源汽车行业高速发展，以及智能家居产品消费升级，公司确立了“新能源+智能生态战略”的战略目标，传统业务稳健增长， 智能无主灯与新能源汽车充电产品实现突破。

快消品：品类不同表现分化，关注下半年疫后复苏。稳健医疗：22H1/22Q2 营收增速 27.05%/58.30%，归母净利润增速 17.32%/91.02%，疫情下医疗板块实现高增，消费板块稳健复苏。晨光股份：22H1/22Q2 营收增速 9.72%/8.53%，归母净利润增速-20.65%/-25.12%，短期业绩受疫情扰动影响，中长期看渠道壁垒强、科力普放量、九木稳步拓店，业绩有望持续改善。百亚股份：22H1/22Q2 营收增速-2.86%/-13.65%，归母净利润增速-40.65%/-55.64%，疫情下线下渠道客流减少，费用投放加大，收入和盈利暂时承压，但产品升级和渠道拓展长期逻辑不变。 浙江自然：22H1/22Q2 营收增速 28.37%/13.16%，归母净利润增速 26.89%/17.99%，疫情扰动下公司业绩总体稳健。公司拟在天台县投资 4.35 亿元建设“户外用品智能化生产基地项目（二期）” ，品类和产能进一步有望扩张。 明月镜片： 22H1/22Q2营收增速 5.34%/-0.93%， 归母净利润增速 53.05%/42.60%， 控费能力提升带动净利率上行，公司推出“轻松控”和“轻松控 Pro”布局近视防控镜市场，看好 Q3暑期旺季离焦镜产品放量带动业绩增长。

新型烟草： 新型烟草进入牌照时代，关注产业链布局价值。 电子烟行业处于低渗透率、高成长阶段， 2021 年 11 月以来，电子烟行业迎来政策密集发布期，截至 8 月22 日，23 家电子烟品牌获得品牌持牌许可类的生产许可证，累计生产规模配额预计超过 5.73 亿颗。电子烟进入牌照时代，利好行业竞争格局优化，此后核心仍需关注烟草味产品迭代优化后终端需求接受度如何。劲嘉股份：22H1/22Q2 营收增速 8.03%/1.03%，归母净利润增速-1.40%/-23.36%，其中新型烟草业务营收同比增长 297.53%，随着公司电子烟牌照陆续落地，产业链布局有望迎来收获期。

造纸： 成本压力依旧较大，关注纸浆价格拐点。受疫情影响需求端整体偏弱，浆价维持高位震荡，成本传导不及预期，22H1 造纸厂商的盈利空间明显压缩。太阳纸业 / 博汇纸业 / 晨鸣纸业 / 山鹰国际 22Q2 单季营收同比增速分别为 24.70%/ 19.69%/17.14%/4.01% ， 归 母 净 利 润 同 比 增 速 -12.38%/-64.20%/-86.20%/-113.55%。随着纸浆产能逐步落地和疫后需求好转，供需两端格局有望迎来改善，伴随后续提价和浆价有望下行，造纸龙头盈利能力有望得到显著修复。

包装：行业集中度提升，依托下游电子、食饮等赛道持续成长。裕同科技：22H1/22Q2 营收增速 18.16%/12.00%，净利润增速 41.62%/50.39%， Q2 盈利超预期。上半年公司环保纸塑快速放量，收购仁禾智能、华宝利电子等优质公司延申业务边界，消费电子逆势稳增。奥瑞金：22H1/22Q2 营收增速-2.50%/-8.05%，净利润增速-38.24%/-47.57%，受下游需求下滑和原材料成本上升影响，短期内营收利润双承压，公司积极延伸产业链发展“包装+”战略，发展势头总体向好。上海艾录：22H1/22Q2 营收增速 8.27%/4.71%，净利润增速-28.06%/-30.88%，工业用纸包装受房地产影响有所下滑，运费成本上升影响导致毛利率短期承压，公司深度绑定奶酪行业头部企业，未来有望维持高速增长。

投资建议：对于大家居，中央稳增长定调下，各地地方“一城一策”刺激政策陆续推出， 地产有望企稳回升，带动家居需求回暖；同时随着海运费回归合理区间和原材料价格进入下行通道， 公司成本压力逐渐缓解，盈利能力也有望得到修复，下半年家居龙头业绩弹性值得期待。 对于快消品， 随着疫情防控常态化，下半年消费需求有望迎来边际回暖，文具个护等必选消费韧性突出， 户外眼镜等高景气赛道潜力十足。 在疫情的压力测试下，龙头竞争优势凸显， 我们看好各细分赛道龙头，在压力因素逐步扭转之后的业绩弹性，以及龙头市占率持续提升的长期价值。

风险提示：地产调控收紧；原材料价格波动；国内外疫情反复。