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2022年08月30日发布

核心观点

本周研究跟踪与投资思考：本周集成灶行业4家上市公司2022年中报都已出炉，整体经营表现出现一定分化，在此对比四家公司2022H1的经营情况：

规模及经销商比较：亿田智能收入利润增长最快。2022H1火星人、亿田智能、帅丰电器、浙江美大营收（增速）分别为10.2亿（+11.0%）、6.1亿（+21.8%）、4.6亿（+9.5%）、8.3亿（-8.5%），利润（增速）分别为1.4亿（-0.6%）、1.1亿（+21.3%）、1.0亿（-16.7%）、2.3亿（-9.5%）。亿田收入利润增长最快，火星人及帅丰表现略稳健。截至2022H1，浙江美大、亿田智能和帅丰电器的经销商数量分别为1900个、1300个和1300个，基本与2021年底相同。预计火星人经销商数量也与2021年年底基本相同，在1400家左右。从经销商的运营能力来看，预计H1亿田经销商单商提货额增长速度最快。

费用投入情况：火星人、亿田销售费用投入最大。1）销售费用率，2022H1火星人销售费用率依然最高，达到22.4%，亿田智能的销售费用率达到20%，帅丰为11.6%，美大为8.6%。2）管理费用率，帅丰电器的管理费用率最高，达到6.7%，亿田为5.3%，排在第二。3）研发费用率，帅丰电器研发费用率最高，达到6.2%，其次为火星人，达到5.1%，亿田和美大分别为3.7%和3.1%。

盈利能力比较：浙江美大盈利表现最佳，亿田ROE提升最快。2022H1集成灶四家龙头企业火星人、亿田智能、帅丰电器和浙江美大的ROE分别为9.3%、9.1%、5.6%和12.5%，分别-1.5、+0.4、-1.6、-3.1pct。浙江美大ROE最高，亿田智能提升最快。拆解各公司的净资产收益率情况可以发现，浙江美大以净利率高取胜，资产周转率也保持较高水平；火星人的资产周转率和权益乘数最高；亿田智能则在这三方面的提升幅度均为最高。

重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益-1.61%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比+3.0%、+4.7%至8279.5/2484.5美元/吨；冷轧价格周环比-0.7%至4733元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线本周环比分别-0.10%、-2.46%、-2.67%；海外天然气价格：周环比-1.0%；资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化+0.01%、+0.04%、-0.15%。

核心投资组合建议：当前时点我们重点推荐照明+汽车车灯龙头佛山照明、外销高景气的空气源热泵赛道；白电推荐效率提升的海尔智家、B端再造增长的美的集团；厨电推荐全维度改善的亿田智能、高增长强激励的火星人；小家电推荐智能投影龙头极米科技，2B、2C齐头并进的光峰科技，需求复苏的小家电龙头新宝股份、小熊电器、苏泊尔、九阳股份。

风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。