理工酷

2022年08月22日发布

家居：本周密集调研龙头企业，持续看好板块Q3向上

本周我们调研了苏州欧派家居、顾家家居最具特色的整装大家居、融合大店，反馈如下：欧派vs盛世和家整装大家居门店：与合作欧派后，装企整装套餐客单价、进店转化率、服务口碑提升。相比零售整装，整装大家居1）直接对接欧派总部，具有价格优势、层级少，而做零售代理商整装业务需要进行利润分层；2）服务优势，整装大家居从前期客户沟通到最后完成安装交付全部由装企负责，不易出现相互推卸责任的情况。顾家家居融合大店：大店租售比、营业额绝对值、客单值都比在传统卖场里的小店表现更好；且因为品类齐全，客户进店后锁客能力强、成交率高。做定制以后，店态较以前的软体门店更丰富、有空间感；获客端拥有自己独立的流量入口；客单值明显增加，全品类软体客单值2w、加上定制6-7w。

慕思股份发布2022年中报，Q2疫情短期影响销售。22Q2单季收入15.07亿（-3.79%），归母净利1.83亿（-3.71%）、扣非归母净利1.84亿（-0.95%），主要受到疫情扰动。22H1内销-2%、外销+10%，国内主要系疫情影响生产运营和线下销售；22H1线下渠道专卖店新增400+家，共计5300+家，进一步加密网点布局、开发空白城市；线上渠道开展抖音平台货品与人群测试、积极布局家装、地产、电器、商超等新渠道消费市场。

近期家居板块经历充分的调整后，当前位置具备较好吸引力，持续推荐优质龙头：持续推荐强α的欧派家居（对应22年PE为24X）、顾家家居（18X），弹性标的首选喜临门（16X）、索菲亚（11X），关注志邦家居（10X）、金牌厨柜（9X）、曲美家居（10X）、慕思股份（20X）。

造纸：浆价高位震荡，部分下游需求较好的品种提价传导

大宗纸：浆价高位震荡，浆系密集发布涨价函。短期浆价支撑动力充足，中期供给释放有望带动浆价回落。成本高位下，下游需求相对较好的浆系纸种密集发布涨价函，推荐强α龙头太阳纸业。

特种纸：提价已有落地，静待盈利拐点。仙鹤股份发布22年中报，测算22Q2吨净利1032元/吨，环比提升263元/吨。提价落地下盈利能力环比提升、外销贡献增量。考虑当前浆价高位企稳、中期供给释放后回落预期较强，判断成本压力顶点已现，旺季提价落地下后续盈利有望逐步改善。建议关注22Q4后特种纸盈利拐点的兑现行情，关注仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸。

必选：龙头业绩彰显韧性，关注成本拐点及需求景气

龙头业绩彰显韧性，近视防控高景气。（1）龙头业绩韧性：公牛集团发布22年中报，22Q2实现收入37.60亿元（+15.85%），归母净利润8.66亿元（+6.37%），强渠道和产品之下提价顺利、收入兑现，且产品结构持续优化，盈利能力环比改善，持续推荐。此外，持续推荐关注消费刚性、学汛备货旺季已至的文具绝对龙头晨光文具。（2）近视防控高景气：明月镜片发布22年中报，22Q2收入1.50亿元（-0.93%）、归母净利润0.30亿元（+42.60%），华东疫情扰动收入增速，但在产品结构优化、离焦镜贡献增量的情况下盈利能力持续向上。公司国产镜片龙头地位稳固，发力低渗透率、大空间的近视防控镜片赛道，持续看好未来成长。

生活纸：纸浆高位，盈利或于22Q3筑底。年内纸浆价格上涨幅度较大，但在格局激烈、疫情影响之下提价仍有阻力，生活纸的盈利基本触底；年初至今龙头如维达国际、中顺洁柔提价幅度约5%以上，但成本高位下预计三季度环比盈利表现仍存压力，后续有望迎来改善。此前维达、本周恒安已经给发布中报，生活纸增速实现企稳，建议关注盈利能力处于底部位置、后续盈利弹性较大的个股，如维达国际、中顺洁柔、恒安国际。

包装：纸包装首选裕同科技，金属罐盈利改善、新巨丰待上市

自下而上首选纸包绝对龙年头裕同科技：盈利弹性释放、业务边界持续扩张。（1）盈利端：原材料回落+智能工厂投产释放盈利弹性；收入端：伴随3C业务占比下降，公司烟酒、环保新业务的增长贡献加大，并通过外延从包材延申至一体化服务商，长期成长性仍然突出。预计公司22-23年利润14.54亿（+43%）、18.08亿（+24%），对用PE为19.6X/15.8X，当前估值性价比突出。

金属包装：原材料价格回调、年内多次提价。近期原材料铝材、马口铁近期价格迎来较大回调，年内二片罐二次提价落地、三片罐亦有向上调，金属包装盈利改善可期，关注宝钢包装、奥瑞金、昇兴股份等。

新巨丰：无菌包装龙头待上市，国产化替代&产能高速释放驱动成长。公司成立于2007年，是国内辊型无菌包装供应商领军企业。无菌包装下游应用领域主要为液态奶，公司无菌包装产品包括枕包、砖包、钻石包，总产能180亿包。核心股东包括伊利、永创智能。无菌包装市场集中，20年国内CR4达83%，下游奶制品客户同样集中，20年CR2达62%。公司与伊利深度绑定，市占率持续提升，2017-2020年销售量市场份额分别为8.40%/8.90%/9.20%/9.60%。

出口：宠物赛道中报超预期，看好下半年景气上行

本周宠物赛道集中发布中期业绩，整体看龙头企业增长稳健，汇兑多构成利润核心增量来源，展望下半年需求端由于必选属性将保持韧性，原材料等不利因素有望改善，下半年龙头企业增长均有提速预期。（1）中宠股份：5.0工厂赋能干粮品类，自主品牌高速成长。海外22H1营收11.42亿元（+25.68%），Q2疫情影响订单交付增速趋缓；内销22H1收入3.83亿（+22.35%），自主品牌国内市场开拓顺利；（2）依依股份：产能释放驱动客户拓展，新品类有望打开成长天花板。22H1营收+27.6%，21Q2海运影响形成低基数，新老客户共驱动成长；利润端，剔除汇兑收益基本持平，主要系原材料大幅上涨，公司报告期已提价3.5%-5%，执行有滞后，预计Q3落地。

嘉益股份：保温杯出口高景气，龙头业绩高速兑现。21H2起北美市场需求高速发展，户外用保温杯贡献需求增量，对应中国出口龙头业绩高速增长，推荐关注。家联科技：塑料餐具制品龙头，不利因素消除预计增长提速。公司为塑料餐具制品龙头企业，21年海运&原材料致收入、利润双承压，22年不利因素消除预计增长提速，盈利弹性释放，推荐关注。

风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，原材料价格上涨，海运费价格上涨，纸价涨幅低于预期。