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2022年08月15日发布

行业观点

我们认为涉及美国油品需求的关键指标或存在重大方向性问题，并不能排除美国政府通过调低表观成品油需求指标营造需求不足从而压制油价的可能性！ 我们监测发现当前美国汽油库存变化趋势、炼厂开工率、汽油裂解价差、成品油进出口数据以及美国出行指数等多个汽油消费相关参考指标均显示出 2022 年美国出行强度及汽油终端消费均远超 2020 年同期疫情期间水平，虽然近期由于高温等负面因素影响，但整体需求仍持续高于 2021 年水平， 但是美国政府的部分汽油周度批发需求量数据则显示汽油需求显著低于 2020 年同期水平，作为原油市场终端消费的重要参考指标之一，该指标的有效性或存在重大缺陷。

美国原油消费多指标显示终端需求远超 2020 年同期水平： 我们持续追踪了美国原油 库存，进出口以及生产数据，虽然美国原油产量略有恢复，但由于美国原油库存（含战略库存）持续去库，当前美国原油表观消费量持续维持较高水平。与此同时，我们通过对美国原油消费结构的拆解发现，美国原油终端消费以交通运输为核心消费行业，其中用于小型车的汽油占比最高，因此市场通常持续参考汽油消费情况作为原油终端消费的参考。

2022 年美国出行强度显著超预期恢复： 通过对美国汽油库存、美国多交通工具活跃强度、美国出行强度、美国炼厂开工率及美国成品油进出口数据梳理，美国 2022 年出行强度较 2021 年显著恢复，虽夏季高峰期由于高温频发等影响短期有所回落，但汽油整体消费持续呈较为景气状态，这一趋势和美国汽油库存持续去库以及美国裂解价差持续维持较高水平趋势一致。

美国汽油消费指向性指标出现低于 2020 年同期水平，同美国各项经济数据严重背离： 近期美国汽油消费指向性指标出现低于 2020 年同期水平趋势，虽然美国汽油供应量为汽油批发消费数据，并非实际终端消费及并未考虑渠道库存潜在影响，但该指标在一定程度上对美国当前汽油消费水平有较强指导作用，是市场对于美国汽油消费的主要参考指标之一。在美国原油指标、汽油消费及其他成品油消费整体景气度都维持相对高位情景下， 汽油批发需求量出现了较为显著的背离，作为原油市场终端消费的重要参考指标之一，该指标的有效性或存在重大缺陷。

投资建议

行业策略： 由于多指标均显示美国原油及多油品需求或持续相对高位，我们维持石油化工行业“买入”评级。

相关标的： 我们建议关注油品上涨受益上下游标的（ 1）原油价格上涨受益的上游资产标的：中国海油，中国石油；（ 2）各类油品价格上涨受益的中下游炼化标的：恒力石化，荣盛石化，恒逸石化。

风险提示

（ 1）俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件造成供应端不确定性的风险；（ 2）油气价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划风险及成品油价格维持高位导致炼厂产能增加；（ 3）疫情反复扰乱能源需求风险；（ 4）美国持续释放战略库存增加原油边际供应；（ 5）加息抑制终端需求风险；（ 6）卫星定位跟踪数据误差对结果产生影响风险；（ 7）其他第三方数据出现误差对结果产生影响的风险。