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2022年08月15日发布

每周观察：锂电池企业毛利率修复在即

从2021Q4开始，锂电池企业连续两个季度环比加速下降。宁德时代单季度毛利率从21Q3的28%连着两个季度下降至22Q1的14%，亿纬锂能从22%下降到14%，宁德主要做动力和储能，亿纬覆盖消费、动力、储能，在毛利率变化上最具代表性，国轩和欣旺达由于电芯类型、制造属性以及客户的原因，本身自2021年起毛利率就在低位，至2022Q1也是到了13%-14%左右。

向上看，资源价格驱动成本上涨。电池成本中，正极占比最大，三元电池中正极材料成本占比56%，LFP电池中正极材料成本占比36%。在正极中，绝大多数成本来自于资源成本。在资源中，锂钴镍是最主要的成本，其中最主要的是碳酸锂，自2020年10月起，电池级碳酸锂价格从4.0万元/吨上涨至目前47.8万元/吨，涨幅超过10倍，特别是进入21Q3，价格上涨迅猛，从21Q3的均价11.0万元/吨翻倍至21Q4的20.5万元/吨，进入22Q1均价再次翻倍，达到41.9万元/吨。

向下看，价格传导短期受阻。锂电池根据下游不同，大致可分为消费、动力、储能，从价格传导机制和实际报表数据来看，消费和储能传导最快，动力传导稍慢，原因是消费和储能下游议价机制灵活，而动力企业基于份额考虑，向下传导较慢。

但未来两个逻辑都开始逆向变化。近期钴和镍的价格在下降，原因是上游供给释放，预计未来对于下游的压力将持续减轻。锂价仍然保持较为坚挺，原因是上游供给相对刚性，但国内外供给在逐步释放，未来一方面短期上涨空间有限，另一方面中长期有下降空间。动力从下游来看，特斯拉、比亚迪等自4月起进行提价传导，通胀效应下，电动车涨价的负面影响比预期要小，因此整车企业对动力电池涨价的容忍度有所提升。

因此总体来看，上游钴镍资源价格已经进入下行通道，锂价继续大涨难度很大，下游传导虽缓必至，并且在通胀效应下，电动车涨价对需求的抑制远比预期小。经历了锂价的大幅快速攀升，后续动力电池企业的价格传导也更加通畅。锂电池企业的毛利率修复在即。

从产业链盈利表现来看，上游占据大部分利润，中游稳定，下游亏损的局面预计将得到缓解和转移。如果上游价格下降，首先受益的将是中游锂电企业，我们预计碳酸锂价格每下降10万元，将会使电池企业盈利修复约0.02元/Wh，提升毛利率2个点左右。

行业观点：车光储需求强势，建议积极配置

新能源汽车：需求强劲，积极布局中下游龙头。新能源汽车板块是长周期优质超级赛道，目前已进入低波动高增速成长阶段，到2025年预计复合增速在40%左右。我们预计2022年全球新能源汽车销量1,027万辆，同比+53%，渗透率13%。下游来看，7月中国销量59.3万辆，同比+119%，环比-1%，美国销量8.0万辆，同比+37%，环比+7%，6月欧洲9国销量18.0万辆，同比-10%，环比+20%；中游来看，6月全球装机44.6GWh，同比+87%，7月国内装机24.2GWh，同比+114%；上游来看，电池级碳酸锂最新价格为47.8万元/吨，同比增长382%，环比Q2基本持平。建议积极布局中下游龙头。

光伏：紧握确定性，推荐一体化组件和趋势反转辅材。光伏板块是中国制造业具备全球竞争力的优秀代表，随着平价时代到来，以及全球碳中和浪潮的推进，光伏行业正处于周期性到成长性的转变，预计到2025年均复合增速在30%左右。我们预计2022年全球光伏装机量255GW，同比+47%；其中中国预计装机95GW，同比+79%，海外预计装机160GW，同比+33%。虽然长期来看技术提升带动产业链价格下降，但短期来看需求快速提升与硅料供给不足带来的硅料涨价使得行业上下游处在博弈阶段。建议逢低布局一体化组件和趋势反转辅材。

储能：欧洲拉动需求，重点关注电池和逆变器。储能板块是全球能源革命的重要枢纽，长期空间大，在发电侧、输配电侧、用电侧都有重要应用。目前正处于导入期向成长期切换，随着政策支持以及技术进步带来的成本下降，储能装机量未来将得到快速提升，预计未来几年复合增速在80%以上。我们预计2022年全球新增储能装机量75GWh，同比+142%，今年欧洲出于能源安全考虑快速拉动了全球储能需求，目前储能景气度较高。建议积极关注电池和逆变器。

市场动态：本周行业基本持平于大盘，估值处于历史中位

市场表现：本周申万电新指数（801730）涨幅1.4%，上证综指涨幅1.5%，深证成指涨幅1.2%，沪深300涨幅0.8%，创业板涨幅0.3%，中小板涨幅1.4%，中证500涨幅2.4%。

市场估值：本周末电新指数PE估值为47倍，2020年以来行业PE平均值为40倍，最高值为95倍，最低值为19倍。本周末电新指数PB估值为5.7倍，2020年以来行业PB平均值为3.9倍，最高值为9.2倍，最低值为1.8倍。

标的涨跌：本周电新行业个股涨幅前3位为珠海冠宇、海优新材、爱旭股份；涨幅末3位为孚能科技、芳源股份、厦钨新能。

建议关注标的

新能源汽车：比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、孚能科技、当升科技、容百科技、德方纳米、璞泰来、贝特瑞、天奈科技、恩捷股份、星源材质、壹石通；光伏：隆基绿能、福斯特、福莱特、中来股份；储能：派能科技、锦浪科技、固德威等。

风险提示

公共卫生事件风险，俄乌冲突风险，需求不及预期风险，供给释放过快风险，政策扰动风险。