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2022年08月09日发布

本周研究聚焦：空气源热泵产业链拆解

在《高增的空气源热泵行业——22W31周度研究》中，我们探讨了空气源热泵产品的原理、下游应用场景，以及内外销市场规模情况。从产业链角度来看，热泵涉及空气源、水源和地源三大板块，其中空气源热泵可应用于热水、采暖、烘干三大赛道，为热泵产业链的重要组成部分，特别是煤改电等政策实施以来，空气源热泵在我国的市场渗透率不断提升；从产业格局看，我国后来居上，已占据全球热泵产业链主导地位。本文我们进一步挖掘热泵行业产业链，探讨国内企业在热泵产业的布局情况。

上游零部件

压缩机：国内空气源热泵用压缩机中转子式、涡旋式为主流，21年二者销量规模分别实现15%、11%增长。代表企业为谷轮、三洋、美芝、大金、三菱、海立、汉钟等。

阀件及换热器：空气源热泵用阀件结构中，截止阀、四通换向阀、电子膨胀阀三大类阀件分别占比41.9%、27.1%、27.0%，三者合计占比96.0%；空气源热泵用换热器结构中，翅片换热器占比超六成，对应国内空气源居热泵行业主导的现状。国内代表企业有三花智控、盾安环境（对应截止阀、四通阀、电子膨胀阀、电磁阀、微通道换热器等产品），海外代表企业有不二工机（对应截止阀、电子膨胀阀、电磁阀等产品）。

当前国内热泵行业已实现供应链国产化，核心零部件均可在国内采购。同时，热泵压缩机、控制器、阀件等上游市场呈现向头部企业集中趋势。

整机制造企业

国内代表企业：1）空调企业（海尔、美的、格力等），20年中国空气源热泵行业销额排名中，海尔、美的、格力凭借品牌和渠道优势分别位列前三。2）热泵企业（芬尼科技、同益科技、派沃股份等），出口龙头企业芬尼21年占国内热泵出口份额26%左右，同时公司在内销市场也同步发力，20年中国空气源热泵行业销额排名第四。3）热水器企业（中广欧特斯等），中广电器以热泵技术为核心，集空气源热泵、热泵空调、净水、新风、智能等产品研发、生产、销售、服务于一体。4）太阳能企业（力诺瑞特、四季沐歌等）；5）北方采暖企业（莱恩中央空调、阿尔普尔、清华同方等）。7月以来亦有多家上市公司回复涉及热泵相关业务。

海外代表企业：如NIBEINDUSTRIERAB（欧洲最大的独立热泵厂家）、博世（欧洲采暖市场上最大的供应商，产品含热泵）等。

21年芯片短缺、原材料涨价、限产限电等多重因素夹击之下，空气源热泵中小企业发展举步维艰，尤其在煤改电政策东风下催生的一批企业面临退市高潮。头部企业凭借渠道、供应链层面多年积累，在产业链拥有优先权和议价权，市场增量+小企业退出的空缺为头部企业带来进一步扩张空间。

投资建议：周末我们看到针对地产的措施正在明确（郑州地产纾困基金设立+华融纾困阳光城），叠加高温天气延续，成本改善等因素，看好大家电在三季度的投资窗口，推荐【海尔智家】、【美的集团】、【格力电器】、【海信家电】、【老板电器】等。2B家电方面，推荐关注家电新曲线标的，推荐【盾安环境】、【三花智控】、【德昌股份】，建议关注【佛山照明】等。

风险提示：三方数据偏差风险；疫情扩大，房地产、汇率、原材料价格波动风险等。