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2022年08月03日发布

港口是永续经营的稳定性行业，处于成熟期的港口，其核心装卸业务作为现金奶牛为其提供长期稳定现金流，我们统计30家上市/发债主要港口企业，2021年港口板块经营活动净现金流达822亿元，高于净利润575亿元约43%。

2016年以来随着我国进出口贸易已经由成长期进入了成熟期，港口新增产能“腰斩”，中国港口的发展经历了一个从无序竞争到有序整合的过程。截至2022年中我国港口区域一体化初步完成，浙江、山东、辽宁已完成整合，福建、江苏、河北在整合推进中。

在港口行业这样一个周期换挡、整合推进的阶段，我们从30家样本企业中可以观测到的指标变化是：①代表港口建设扩张的资本支出比率在下降，由2010-2014年期间大于100%，下降至70%以下，2021年由于基建整体投资规模增加，回升至76%；②而代表企业长期投资行为的长期股权投资规模则在显著增长，2017-2021年同比增速分别为16.6%/27.2%/14.5%/6.9%/7.2%。我们认为上述指标变化意味着港口企业不能（结构性产能过剩），也不愿（投资回报率下降）大规模新建码头，然而手握千亿现金流的港口企业也亟需寻求回报合理的资产进行投资构建新的增长点，因此同业投资、业务多元化发展、资产存量盘活成为现阶段港口集团的主基调。

此外从投资主体来看，此前港口行业投资收购活动以投资控股型公司中远海运港口、招商局港口，逐步向属地化港口集团拓展。头部企业如上港集团在航运、沿江投资、多元化发展等方面的成功案例（2021年投资收益利润贡献达58%），将会带动其他港口在这些领域扩大投资。例如山东省港口集团扩大旗下航运子公司运力规模，盐田港、珠海港相继投资沿江集装箱码头等。