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2022年07月28日发布

投资要点

英美烟草发布半年报，新型烟草增长靓丽

英美烟草半年报发布， 22H1 营收 128.69 亿英镑（ +5.7%），经营利润 36.80 亿英镑（ -25.0%），主要系英镑汇率贬值所致； 经调整后的 22H1 营收 126.25 亿英镑（ +3.7%），经营利润 51.47 亿英镑（ +4.9%）。其中， 新型烟草产品（ NGP） 营收 12.80 亿英镑（ +45.0%）、 收入占比提升至 10%， 增长靓丽。具体来看：

（ 1） 用户数量方面，新型烟草用户达 2040 万人（较 21H1 增加 430 万人），18H2-22H1 用户数量复合增速达 30%， 烟民渗透率进一步提升。

（ 2） 全球市场方面， 欧洲/亚太及中东/美洲及撒哈拉以南非洲/美国市场分别提升 49.8%/15.9%/71.5%/ 59.2%，增长势头强劲。

（ 3） 效益提升方面， 22H1 NGP 业务同比减亏 50%（ 21 年减亏 10%），其中 2/3得益于规模效应（ 得益于供应商思摩尔的自动化产线， Vuse 单支成本有 17%的下降） 和效率提升， 1/3 得益于烟弹和设备售价的提高（ Vuse、 Glo、 Velo 销售均价分别同比提升了 24.4%、 11%、 24.5%），产品提价顺利与品牌力提升也息息相关（ Vuse、 Glo、 Velo 品牌价值分别+7%、 9%、 5%）。

Vuse 市占率持续抬升、换弹式份额接近一半，全球雾化烟龙头地位稳固

雾化烟（ Vuse）方面， 22H1 收入 5.89 亿英镑（ +48%），销量 2.94 亿支（ +19%）， 收入增长主要来自于单价提升（ +24.37%）。其中， 美国/亚太及中东/美洲及撒哈拉以南非洲/欧洲经调整后收入分别为 3.76/0.09/0.93/1.12 亿英镑，同比+59.9%/+6.2%/+71.5%/+11.7%。 Vuse 核心市场份额进一步提升， 市占率达34.7%（ +1.2pct）， 在换弹式产品（剔除一次性产品）中市占率达 49.8%（ +6.7pct）。具体来看， 22Q2 美国/加拿大/英国/法国/德国的市占率分别为37.8%/89.0%/9.2%/39.6%/37.8%，同比+6.9pct/+12.3pct/-10.7pct/-5pct/-21.2pct。 除去一次性产品美国/英国/法国/德国的市占率 49.2%/39.9%/88.2%/63.9%，换弹式产品市场份额提升迅猛。 其中， 美国雾化烟市场市占率位居第一，龙头地位稳固。

glo 发布 hyper X2 新品，量价齐升驱动收入增长

HNB（ glo）方面， 2022H1 收入 5.17 亿英镑（ +44.0%），销量 109 亿支（ +30%），主要由新品 hyper 贡献，公司在日本发布 hyper X2，是一款更小更轻型的加热不燃烧，专用提速按钮可最大程度满足口感。 其中，亚太及中东/欧洲经调整后收入分别为 2.49/2.68 亿英镑，同比+15.6%/+87.5%，欧洲市场增长迅猛，主要来自于销量提升（ +42.6%）。 截至 22Q2 glo 在 T9 核心市场的 HNB 细分品类份额为 19.6%，同比+1.6pct，其中日本市占率 7.3%（ +1.0pct，在日本 HNB细分品类中市占率位 20.5%），意大利市占率 2.8%（ +1.1cpt，在意大利 HNB 细分品类中市占率位 15.4%）。

Velo 等其他新型烟草欧洲市场领先优势明显

其他新型烟草（ Velo 等） 方面， 2022H1 收入 1.73 亿英镑（ +37.0%），销量17.68 亿支（ +10%），继续保持国际领先，在欧洲市场销量份额为 69.2%。在新市场的扩张驱动收入提升，英国市场销量份额达到 48%，同比+19pct，同时在非洲南部城市试验推广。

投资建议

从英美烟草 22H1 新型烟草业务成长来看，消费群体仍在不断扩大、 HNB 与雾化市场均保持快速增势，持续看好核心供应商思摩尔国际！

风险提示

各国新型烟草政策趋严，行业价格竞争加剧