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2022年07月18日发布

Q2国内供需跌入低谷，叠加油价高企、人民币大幅贬值，航司普遍录得10亿以上巨额亏损。中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空、吉祥航空预告Q2业绩同比均大幅增亏358%~1993%。受疫情冲击，Q2航空供给、需求（五家上市航司合计）同比各大幅下降63.2%/69.90%，环比各大幅下降45.0%/45.9%，客座率同比下滑14.0个百分点至62.7%，环比下滑0.9个百分点；其中国内供给、需求同比各下滑63.9%/70.6%，环比各下滑45.8%/46.9%，客座率同比下滑14.5个百分点，环比下滑1.2个百分点至63.0%。Q2油价高企（同比大幅增长93%、环比增长45.7%至7933元/每吨）大幅蚕食利润；人民币贬值5.7%带来大额汇兑损失进一步拖累业绩表现。

6月疫情冲击减弱，暑运在即，行业国内供需同比虽依旧大幅下滑，但环比回升迅速。6月五家上市航司（中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空、吉祥航空）国内线供给、需求环比各快速回升67.83%/86.08%，同比仍各降36.4%/44.0%，较19年同期各下滑37.2%/49.7%；客座率环比升高6.56个百分点至66.9%，同比仍下滑9.1个百分点，较19年同期下滑16.5个百分点。6月国际线供给、需求同比各降22.0%/8.2%，但是环比各升6.52%/6.31%，客座率同比提升8.7个百分点，环比略微下降0.11个百分点；地区线供需环比各上升12.98%/25.00%，客座率环比回升3.90个百分点。其中，三大航（国航、东航、南航）6月国内线总供需同比各降35.3%/43.0%。上海疫情已明显好转，6月数据在低基数上环比显著改善；加上复工复产的影响，且暑运在即，学生放假出行潮来临，随着疫情得控，我们预计行业7月数据将进一步改善，8月上旬有望加快恢复。

受上海疫情影响，春秋、吉祥6月国内线供需同比仍下滑但环比回升迅速，吉祥航空环比改善幅度行业领先。春秋航空、吉祥航空6月国内线供需环比分别回升61.32%/83.80%、171.85%/203.51%，同比仍各降33.70%/40.69%、56.38%/62.23%；春秋航空供给较19年同期回升2.71%，需求仍下降12.78%，吉祥航空较19年同期分别各降52.59%/61.45%，客座率同比各下滑9.3、10.9个百分点至78.7%、70.1%，分析其主要原因为春秋、吉祥航空基地之一均位于受疫情冲击的上海，旅客出行需求受压制较为明显。我们分析春秋航空受益其多个基地优势，除上海以外的基地市场恢复较好，整体相对恢复更快。

7月初全国疫情有所缓解，航司整体执飞航班量与飞机利用率均有不同程度上升。2022年6月27日-7月10日，三大航运营主体中，国航、东航、南航日均执飞航班量较6月均值进一步各上升50.53%/35.97%/29.95%，春秋、吉祥各升46.35%/101.63%。日均飞机利用率国航、东航、南航较6月均值环比各升62.1%/38.1%/33.6%，春秋、吉祥环比各升52.9%/140.3%

防疫终将迎来转机，关注航空板块逆向投资机会。随着全国动态防疫能力的增强，《第九版新冠防控方案》落地将进一步加速行业修复。尽管短期全国多地疫情反复令行业仍将承压，但近期油价渐趋回落，外汇相对平稳叠加暑运在即，我们分析业绩有望逐季修复。我们认为今年的疫情反复一定程度将进一步降低供给增速；疫情冲击，航司经营压力加大，行业有望进一步整合；我们看好行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化），建议关注航空板块投资机会，推荐中国国航、春秋航空、吉祥航空。

风险提示：汇率、油价波动、疫情不确定性等。