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2022年07月14日发布

投资要点

板块行情回顾

截止2022年6月30日，申万国防军工板块较年初下跌20.05%，同期上证综指下跌6.63，创业板指下跌15.41%，沪深300指数下跌9.22%。在31个申万一级行业中，国防军工板块涨跌幅排名倒数第4。目前，申万国防军工板块PE(TTM)为57.64倍，近十年分位数为23.74%，板块估值仍低于近十年的估值中枢，本轮军工行情有基本面支撑，板块成长确定性高，板块估值已进入上修通道，仍有较大修复空间。

行业景气度自上而下有序传导，上游估值可能承压，中下游陆续迎来业绩拐点

自2020年Q2起，军工行业上游电子元器件业绩开始出现爆发式增长，行业高景气度初现，2022年Q1上游电子元器件成长出现分化，部分标的业绩增速下滑明显，估值可能承压。2020年底，景气度传导至以航空制造等为代表的中游企业，相关企业业绩开始呈现高速增长，随着产能爬坡和规模效应进一步显现，中游业绩高增长有望持续。部分主机厂也开始呈现业绩增长提速迹象，合同负债大幅增长，经营性现金流明显改善，行业景气度正沿产业链自上而下有序传导，有望迎来行业全面高景气。产能端来看，目前航空（军机）和航天（导弹）两大高景气赛道供需矛盾突出，相关企业产能加速扩张现象明显，伴随产能爬坡和规模效应显现，行业持续增长具有强力支撑，中下游将陆续迎来业绩拐点。

把握“成长”和“改革”两条投资主线

进入“十四五”，军工行业景气度持续上行，在关注高景气的同时需重视行业的长期成长逻辑。2022年军工投资首要把握高景气和长逻辑兼备赛道，其中，航空制造、航空发动机具备较强的军民两用属性，长期成长空间广阔；航空发动机具备实战化演练消耗属性，需求持续性较强。其次要把握国企改革投资机会，2022年是《国企改革三年行动方案》的大考之年，国有军工企业混改有望提速，改革红利有望加速释放；另外，军工资产证券化有望加速，优质军工资产注入有望带动国有军工上市公司资产质量和盈利能力大幅改善。重点关注军工央企的股权激励和资产注入。

重点标的推荐

1)航空发动机赛道：放量提速且具备长期成长逻辑和空间，重点推荐航发动力、航发控制、中航重机、应流股份；

2)新材料赛道：技术壁垒高且军民两用市场空间大，重点推荐中航高科和西部超导；

3)航空零部件加工赛道：综合配套能力有望大幅提升，重点推荐爱乐达、豪能股份；

4)武器装备总体：具有垄断性和稀缺性，业绩有望加速释放，重点推荐中航沈飞、中直股份、高德红外；

5)建议关注国企混改受益标的：天奥电子、航天彩虹、中航西飞、中直股份、航天电器和四创电子等。

风险提示：军品订单释放和交付不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；市场空间测算偏差风险；统计分析偏差风险。