理工酷

2022年07月11日发布

光伏：

1、本周光伏产业链上游、中游涨价持续，以短期视角来看，或对当前下游电站需求带来一定的抑制；但另一方面，预计硅料产能将在今年Q4加速释放，将于年内推动组件价格下行，进而带动下游需求释放，所以以中期视角观察，当前是良好的布局时点。根据solarzoom数据，硅料：整个7月国内市场上有5家硅料企业进入检修期，硅料的供给量环比将有所下滑，7月国内单晶复投料长单已签订单价格已上涨到286-290元/公斤；硅片：继6月底中环、隆基先后上调硅片价格之后，市场上其他硅片企业也随之跟涨，单晶M10硅片主流成交价格达到7.2-7.3元/片；电池片：继7月1日通威电池片涨价后，市场其他电池厂商随之跟涨，当前国内单晶M10电池价格基本达到1.25元/W以上；组件：目前国内组件报价在1.98-2.04元/W，上调后的组件价格向下传导不畅。

从下游需求上来讲，受缺电、电价高企的影响，海外户用光伏装机需求高涨，且对价格容忍度相对较高，是当前支撑需求端高度景气的核心因素。而国内大电站项目或因组件价格过高导致延迟，根据智汇光伏观测：当组件价格高于1.95元/W时，国内光伏组件招标量明显下降；即使电池片进一步涨价，组件企业也很难将价格向下游传导，1.95元/W几乎是国内下游投资企业能承受的价格极限。从这个角度考虑，海外收入占比较高的组件厂商的开工率不会受到较大的影响，而以国内市场为主的组件厂商整体承压。

2、从供需角度考量，重点关注当前供需偏紧的高纯石英砂、金刚线钨丝、IGBT环节。

3、投资方面三条主线：（1）出货量高增、售价提升情况下中报业绩有望超预期，推荐通威股份、特变电工、隆基绿能、TCL中环，重点关注协鑫科技（H）；（2）供需偏紧及技术迭代的环节，重点关注石英股份、厦门钨业、中钨高新；（3）海外户用光储持续景气，推荐逆变器环节的阳光电源、禾迈股份、固德威、德业股份、锦浪科技，重点关注昱能科技。

储能：

1、地缘政治、能源大宗品价格推动了欧洲户用储能和欧洲户用光伏业务成为整个电新板块增速最快的两个细分。

（1）当前市场给户用光储、逆变器企业估值的逻辑是什么？

基于2022年各细分板块的增速，给予2022年户用储能业务利润100倍PE、户用光伏业务利润给予80倍PE，其他业务对标各自细分龙头，形成当前市值或股价水平。

（2）户用光储行业短期、长期发展趋势如何？

当前欧洲户用光储渗透率较低：截至2021年底，欧洲户用光伏渗透率仅4%，户用储能渗透率仅1%；发展较好的德国户用光伏渗透率13%，户用储能渗透率3%。未来户用储能的渗透率会向户用光伏看齐。能源短缺带来的电价高位推动了今年欧洲户用光储需求的大幅增长（同比超过100%）；即便短期因素略微缓解，考虑到居民对用能的担忧以及整体较高的电价水平，行业至少仍可维持中高增速（户用光伏同比40%+/户用储能同比50%+）。行业长期发展和竞争格局将倾向于“家电化”，更侧重于品牌和渠道的建设。

（3）整个估值体系会不会往23年业绩切换，如何跟踪？

核心在于对欧洲及海外经济情况、俄乌冲突、能源大宗品价格趋势及节奏的判断，结合市场流动性，大家依然对2023年更高增速（同比100%+）的确定性有分歧，中报前后我们认为分歧将会有一定程度的解除；同时，我们将持续日度跟踪海外主要国家电力交易价格情况。

（4）投资方面：当前除了持续关注锦浪科技、固德威、阳光电源、德业股份、派能科技及鹏辉能源等公司的业绩兑现和发展战略，亦可重点关注合康新能、弘讯科技、良信股份等布局户用光储领域的相关标的。

2、新型储能技术百花齐发、各有所长。随着整个电力系统对灵活性调节资源的需求愈发迫切，抽水蓄能、锂电、钠电、液流电池、压缩空气等储能技术持续发展。由储能原理所决定的，各类技术各有其适用的应用场景。在未来的储能行业发展中，将呈现“百花齐发”的态势。液流电池：重点关注攀钢钒钛、大连融科（未上市）、北京普能（未上市）、国网英大、上海电气；钠离子电池：重点关注华阳股份、浙江医药、容百科技、振华新材、贝特瑞。压缩空气：重点关注中储国能（未上市）。抽水蓄能：重点关注中国电建、东方电气、哈尔滨电气。

锂电：

1、乘联会发布6月销量数据，持续验证了新能源车产业链景气度的提升，我们维持全年新能源车销量突破600万辆的预测。根据乘联会数据，6月新能源乘用车批发销量达到57.1万辆，同比增长141.4%，环比增长35.3%，批发渗透率达26.1%；6月新能源乘用车零售销量达到53.2万辆，同比增长130.8%，环比增长47.6%，零售渗透率达27.4%。在政策助力、消费回暖、新能源车产品力提升多重刺激因素下，我们认为全年新能源车销量有望突破600万辆。

2、海外销量层面：新能源车同环比持续提升。欧洲七国（德国、法国、英国、挪威、瑞典、西班牙、意大利）6月新能源车销量17万辆，同比+20.3%，环比+19.4%（整体车市同比-18.8%，环比+10.9%），新能源车渗透率达21.5%，环比+2.0pct。美国6月新能源车销量6.8万辆，同比+63.9%，环比+1.6%（整体车市同比-15.4%，环比0.0%），新能源车渗透率达6.2%，环比+0.1pct。

3、投资方面三条主线：（1）从业绩层面考量，得益于碳酸锂价格维持高位，预计上游企业中报业绩亮眼；高电压中镍技术进步，镍钴价格回落缩窄三元铁锂成本差距，三元成本和预期修复，三元正极企业二季度单吨净利普遍超预期；高电压性价比有望维持，展望下半年，若锂价进一步上涨，库存收益又或提升单吨净利。推荐宁德时代、亿纬锂能、容百科技，重点关注欣旺达、当升科技、厦钨新能、长远锂科、振华新材。（3）关注供需相对偏紧的环节：负极石油焦与导电剂，重点关注索通发展；供需紧张叠加国产替代概念，重点关注黑猫股份；（4）持续关注材料进步和技术迭代：半固态电池铝塑膜领域，重点关注紫江企业；新型锂盐领域，重点关注天赐材料；中镍高电压领域，重点关注厦钨新能。

风电：

1、自6月10日以来，SHFE螺纹钢合约下跌15%，风电企业盈利改善的逻辑将持续演绎，下一个重要的观测点为7月下旬发布的6月经济数据的情况。大宗商品价格（尤其是钢价）持续下跌，对风机零部件盈利改善有较强支撑和预期，部分品种Q2盈利有望小幅改善，整体板块Q3将在装机规模快速提升的背景下盈利改善更为明显。重点关注金雷股份、运达股份、大金重工、恒润股份。

2、海上风电：增速有望超预期，关注降本+运维效率提升。根据沿海各省海风规划，我国海风合计规划约60GW，若降本进度+地补+运维效率提升+国管海域审批放开，我国海风装机规模有望超预期增长。推荐东方电缆、重点关注大金重工、恒润股份、海力风电。

风险提示：

新能源汽车销量、海外车企扩产不及预期；风光政策下达进度不及预期；风机招标价格复苏低于预期、产业链原材料价格波动；国家电网投资、信息化建设低于预期风险。