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2022年07月11日发布

投资摘要：

每周一谈：电子雾化产品的迭代

六月末，欧盟委员会提议禁止销售调味加热烟草产品，至此，中国，美国和欧洲三大市场都将电子烟口味禁令提上日程。电子烟包括加热不燃烧（HNB）和雾化电子烟两种，该政策对后者的影响更为显著。

电子烟产业链上，中游电子雾化设备的技术含量最高。

电子物化设备制造商将上游电路板、芯片、电池、加热片，烟油等整合成电子雾化组件；

目前电子烟行业里，烟草品牌商的代表为菲莫国际，英美烟草，日本烟草和帝国烟草，而自主品牌商主要有锐刻，Juul 和魔笛等。电子烟里的核心组件为雾化芯，主要技术方向为传统棉芯和陶瓷雾化芯。

棉芯在电子烟里的应用发展较早，使用更广泛，价格较低；

棉芯雾化芯由加热丝缠绕玻纤绳，迭代到棉质纤维，继而演化为导油棉片包裹网状加热丝；

微孔陶瓷材料由于具有优异的吸附性，导油、锁液功能较好，用于制备陶瓷雾化芯，相较棉芯雾化芯，温度均匀性更佳。第三代陶瓷雾化器产品为采用多层复合仿生薄膜的 Feelm air。

思摩尔国际利用纳米级真空覆膜技术，创新性地推出由七层薄膜层叠而成的陶瓷薄膜雾化芯；

七层隔膜功能不同，充分发挥协同作用，相较于上一代产品，在温度控制，能量效率，粒度控制，口味还原度和防渗漏功能上均有大幅提升。电子雾化组件的应用场景并不只局限于电子烟。在医疗、医美等领域拥有较广的应用前景，目前集中应用于治疗呼吸道疾病的在医疗雾化器和无创皮肤护理雾化仪等。

投资策略

关注在陶瓷电子雾化器拥有核心壁垒，技术水平领先行业的思摩尔国际（06969.HK）以及少数从国家烟草专卖局取得电子烟油的烟草专卖生产企业许可证的中国波顿（03318.HK） 。

市场回顾

电力设备行业本周跑赢大盘，涨幅为 2.51%，在申万 31 个一级行业中，排名第3；个股方面，电池版块涨幅前五个股分别为：派能科技（25.56%），厦钨新能（18%），科力远（17.22%），当升科技（15.6%）和中伟股份（12.45%）；跌幅前五个股分别为新宙邦（-5.06%），中国宝安（-5.81%），先导智能（-5.82%），长虹能源（-7.68%）和蔚蓝锂芯（-8.60%） 。

风险提示

电子烟政策的不确定性；终端客户对烟草口味电子烟接受程度的不确定性。