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2022年07月11日发布

事件：根据中国工程机械工业协会数据，2022年6月，挖机行业销量20761台，同比下降10.1%；其中国内11027台，同比下降35.0%；出口9734台，同比增长58.4%。2022年1-6月，挖机累计销量143094台，同比下降36.1%；其中国内91124台，同比下降52.9%；出口51970台，同比增长72.2%。

核心观点：6月行业销量增速表现好于预期（CME此前预计增速为-22%左右）。在开工复苏、高基数压力缓解背景下，月度销量增速降幅逐月收窄，随着稳增长政策持续催化，预计下半年行业增速表现有望呈“V”型回升，8月份有望迎来月度销量增速回正拐点。从需求端来看，下游开工率回升，叠加年底国三切国四，伴随稳增长效应显现，挖机销量有望保持平稳；从成本端来看，截至7月8日，钢材综合价格指数为119点，较5月初下滑15%，未来在保供稳价背景下，大宗价格有望呈稳中有降趋势，成本压力释放有望修复企业盈利能力。综合来看，当前龙头公司估值基本处于历史较低水平，积极布局电动化、国际化转型升级，具备中长期收益配置价值。

高基数压力及疫情影响缓解，销量增速降幅逐月收窄，预计2022年整体呈前低后高走势，出口依旧亮眼：

整体销量表现：2022年1-6月，挖机累计销量143094台，同比下降36.1%，上半年受疫情扰动，叠加2021年高基数，整体波动较大。从季度表现来看，2021年Q1/Q2/Q3/Q4增速分别为85%、-5%、-16%、-30%，季度波动明显，前高后低，2022年Q1/Q2增速分别为-39.2%、-32%，上半年相对承压，预计下半年高基数压力缓解，同时疫情影响逐步消退，整体开工复苏一定程度上带动设备需求，2022年整体呈前低后高走势。从月度表现可以看出增速降幅明显收窄，3-6月增速分别为-53.1%、-47.3%、-24.2%、-10%。

从出口市场来看，2022年1-6月，出口销量5.2万台，同比增速72%，出口延续2021年下半年高增长趋势，在国内需求较弱背景下，占比不断提升，2021H1、2021H2、2022H1出口销量占比分别为13.5%、32.2%、36.3%。海外市场在后疫情时期需求旺盛，根据KHL，2021年全球工程机械前50强销售额达到2327亿美元，同比增长20.8%，同时国产头部主机厂国际化布局加速，从渠道、配件供给到针对性新产品不断推出，国产品牌在海外市场的综合竞争力持续增强。2016-2021年，出口销量复合增速达56.3%，从上半年出口市场增长72%，仍维持较高增速的表现来看，我们预计2022年全年行业出口增速仍有望超过55%。

稳增长政策有序落地，下游开工复苏，看好下半年积压需求的逐步释放：从开工率角度看，根据小松官网数据，3-5月中国区挖机开工小时数分别为100.7、102.1、104.0小时，分别同比-17.4%、-17.1%、-17.1%，同比降幅基本持平，但环比略有改善；根据央视财经挖掘机指数，5月份，内蒙古、宁夏等地区基础设施建设持续活跃，上海地区各类机械开工率较四月份稳步提升，其中混凝土搅拌站作业量环比+295.5%，搅拌车环比+73.6%，正面吊环比+43.6%，整体工程建设稳中向好，多类工程机械开工率环比向上，疫情影响开始减弱。从投资端前瞻性指标来看，1-5月基建、房地产投资完成额累计同比分别为8.16%、-4.0%；单5月，二者当月同比增速分别为7.9%、-7.8%，环比4月增速表现均有回升；基建对经济托底的效应有望显现的同时，房地产市场也在逐步放松，近期各省市陆续通过降低首付比例、贷款利率、取消限购限售等来提振住房消费，也将带动房地产的复工复产和新项目推进。从专项债方面来看，2022年额度3.65万亿，1-5月已累计发行新增专项债2.03万亿，占全年额度56%。2021年提前下达的额度已于5月底前发行完毕（1.46万亿），2022年计划额度预计9月底前发行完毕，随着资金逐步到位，更多基建项目将会加快开工。综合来看，3-4月两次国常会先后强调“稳增长放在更加突出位置”，近期部分城市房地产调控放松，稳增长政策的催化效应有望持续加强，伴随各地开工复苏，设备需求有望逐步释放。

维持2022年整体表现“前低后高”的判断，销量增速回正拐点有望于8月份出现：考虑到3-4月疫情对全年总销量的影响，我们将挖机行业增速情景分析调整为-20%（悲观）、-10%（中性）、0%（谨慎乐观）、5%（乐观），按照过去5年月度销量占比推算，2022年行业增速表现“前低后高”。在中性-悲观综合预期下，假设2022年行业增速为-15%~-10%，预计全年销量29.14-30.85万台，月度增速有望于8月份由负转正。

投资建议：工程机械板块处于基本面底部，龙头公司均经过行业上行期和下行期考验，在当前行业下行阶段积极布局数字化、国际化转型升级，依靠创新驱动铸就更深护城河，具备中长期配置价值。建议关注低估值龙头三一重工、恒立液压、浙江鼎力、中联重科、徐工机械、杭叉集团、安徽合力等。

风险提示：基建投资不及预期；政策落地不及预期；市场竞争加剧导致盈利能力下滑；海外市场拓展受阻导致出口不及预期；疫情反复影响下游开工。