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2022年07月09日发布

6 月挖机行业销量同比-10%， 高基数压力缓解，降幅收窄

2022 年 6 月挖机行业销量 20,761 台，同比-10.1%，好于此前 CME 预期值-22%，较 5 月-24.2%降幅再收窄。 其中国内销量 11,027 台，同比-35.0%；出口销量9,734 台，同比+58.4%，占总销量比重提升至 47%。 2022 年 1-6 月挖机行业累计销量 143,094 台，同比下降 36.1%。其中，国内市场销量 91,124 台，同比下降 52.9%；出口销量 51,970 台，同比增长 72.2%， 占总销量比重提升至 36%。6 月挖机行业降幅较 5 月明显缩窄，主要系同期高基数压力缓解、出口增长强劲。 展望未来， 随疫情影响减弱， 基数效应消退，行业降幅进一步有望缩窄，三季度有望迎来转正。

小挖结构占比持续提升，中大挖具备发力空间

国内销量结构方面， 6 月国内小挖（<18.5t） /中挖（18.5-28.5t） /大挖（>28.5t）销量分别为 6,794/2,535/1,698 台，分别同比-28.9%/-48.3%/-31.7%， 占总销量比重分别为 61.6%/23.0%/15.4%，同比+5.2/-5.9/+0.7pct。小挖在总销量中占比持续提升，主要基于小挖机器替人属性逐步凸显，应用场景从传统基建向市政、农村等领域拓展。 中大挖复苏相对较慢，其中中挖应用场景为房地产和基建项目，大挖为大型基建及矿山开采。 展望未来，稳增长政策下基建项目陆续开工，能源安全保供下矿山供给有望增加， 中大挖需求有望回暖。

专项债发行使用加速推进， 关注稳增长背景下工程机械基本面改善机会

2022 年 5 月 31 日国务院发布通知，要求地方政府 6 月底前发完已下达的 3.45万亿专项债， 并力争在 8 月底前使用完毕。 同时， 6 月 21 日的人大常委会提及应加大宏观政策调节力度，谋划增量政策工具，避免专项债发完后财政“缺子弹”的问题。 稳增长背景下， 地方政府加速推进专项债形成实物工作量， 项目开工需求有望集中释放，带动设备需求回暖。 随着出口高速增长、同期基数下降， 我们预计 2022 下半年有望迎来同比转正， 全年销售呈前低后高走势。

国际化、 电动化大幅拉平周期、重塑全球行业格局

海外工程机械市场周期波动远低于行业， 2021 年至今疫情影响减弱背景下，行业增速由负转正，迎来超补偿反弹机会， 2021 年及 2022 年一季报，海外工程机械龙头卡特彼勒收入增长分别为 22%、 14%。三一重工产品质量已处于国际第一梯队，并且具有显著性价比，出口增长远高于海外市场，有望大幅拉平本周行业周期。工程机械产品较乘用车更讲究经济性，随着电动化产品制造成本下降，渗透率有望呈现加速提升趋势。目前工程机械电动产品售价约为传统产品两倍，全生命周期成本优势明显，未来电动化产品成本有望继续向下。 随着电动产品成本曲线下降，渗透率提升，大力投资电动化技术的国内龙头企业有望挤占中小品牌份额，在全球市场迎来弯道超车机会。

投资建议

推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。【中联重科】起重机+混凝土机械后周期龙头，新兴板块贡献新增长极，迎来价值重估。【徐工机械】起重机龙头，混改大幅释放业绩弹性。【恒立液压】 国内高端液压件稀缺龙头， 下游从挖机拓展至工业领域， 打开第二增长曲线。

风险提示： 基建及地产力度不及预期； 行业周期波动；国际贸易争端加剧。