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2021年08月08日发布

投资要点

7 月挖机销量同比-9%，略低于 CME 此前-3%预期

2021 年 7 月挖机销量 17345 台，同比-9.2%，略低于此前 CME 同比-3%预期。其中国内销量 12,329 台，同比-24.1%；出口 5,016 台，同比+75.6%。2021 年 1-7 月累计销售挖机 241,178 台，同比+27.2%；其中国内销售 206,029 台，同比+19.7%；出口 35,149 台，同比+102.1%，出口占比14.6%。7 月行业海外市场复苏+国产品牌全球化驱动下，出口继续保持同比翻倍以上强劲增长。

中挖连续 4 个季度增长领先。 国内市场分吨位来看： 7 月小挖(0-18.5t)销量 6813 台，同比-25.0%；中挖(18.5-28.5t)销量 3576 台，同比-21.1%；大挖(>28.5t)销量 1940 台，同比-26.4%。7 月国内小挖/中挖/大挖销量占比分别 55.3%/29.0%/15.7%，同比-0.6/+1.1/-0.5pct。中挖自 2020 年 Q3 以来超越小挖，连续 4 个季度成为行业增速最高机种。2021 年 1-6 月基建、地产投资恢复至疫情前水平，分别累计增长 7.15%、15.0%。

关注下半年行业基本面改善、估值修复趋势

不改下半年行业边际改善趋势。 7 月销量同比略低于此前 CME -3%预期，但绝对值偏离较小，其中国内较预期少 700 台，出口少 500 台，合计少 1200 台，不改行业下半年基本面改善、估值修复趋势。①政策端：7 月30 日政治局要求合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量，形成实物投资“稳增长”，8 月至 12 月还将有约 2.6 万亿元新增地方政府债券待发行。②基本面：项目资金到位推动开工率提升， 2021 年 7 月小松中国区挖机开工小时数为 106.2，同比-15.8%，关注下半年行业月度数据改善、大挖复苏。③估值：2021 年初至今，工程机械板块估值下滑幅度达 44%，平均估值水平仅为 11X，估值水平及变动排全行业倒数水平；此外，下半年专项债发行加快，利好市场基建预期，估值具备修复空间。

我们维持全年挖机行业增速 15%预判。即使 8-12 月国内销量同比增速降至-20%至-10%，按出口销量同比增速 60%-100%，我们测算 2021 年挖机总销量同比增速为 12%-17%。若 8-12 月挖机总销量同比增速零增长，对应全年挖机增速 16%；仅当 8-12 月销量同比增速下滑至-37%以下，全年挖机销量才会开始负增长。

长期看，我国工程机械行业增长、人工替代趋势具有确定性

欧美国家基建成熟，但挖机年销量保持稳中有升；相对而言，我国基建、机器替人需求潜力巨大。2020 年我国 6t 以下微挖占挖机销量比例仅30%，远低于欧美 60%以上水平，未来 5-10 年我国步入人口老龄化社会，建筑工人招工难、农村劳动力流失矛盾加剧，小型挖机替代人工成为行业最核心、最长期的逻辑。

投资建议

重点关注低周期波动中强阿尔法： 【三一重工】 中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一， 看好全球化进程中戴维斯双击的机会。 【中联重科】 起重机+混凝土机械后周期龙头，新兴战略业务贡献新增长极。 【徐工机械】汽车起重机龙头， 混改有望大幅释放业绩弹性。 【恒立液压】 国产液压件稀缺龙头，泵阀+非标放量赋力穿越周期。

风险提示：基建地产投资不及预期；行业竞争加剧；全球贸易争端。