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2022年07月04日发布

投资要点：

6 月制造业 PMI 环比+0.6pp 升至扩张区间，目前需求偏弱压力或将在三、四季度一定缓解。 物流保通保畅等政策措施显效发力，制造业产需恢复加快，景气度环比继续改善。 此前，受多地疫情爆发及管控影响， 4 月制造业 PMI 环比-2.1pp 至47.4%的较低景气区间， 5 月修复至 49.6%， 6 月进一步修复，提升至 50.2%的扩张区间。从分类指数来看，本月生产、新订单、原材料库存、从业人员、供应商配送指数分别为 52.8%、 50.4%、 48.1%、 48.7%、 51.3%，环比分别+3.1pp、+2.2pp、 +0.2pp、 +1.1pp、 +7.2pp，环比上月均有上升，尤其是配送环节显著改善，有效保障企业生产运行，且对 PMI 整体回归至扩张区间有较好的拉动作用。

分行业来看，在被调查的 21 个行业中，有 13 个行业 PMI 位于扩张区间， 汽车、通用设备、专用设备、计算机通信电子设备等行业两个指数均高于 54.0%，高技术制造业和装备制造业 PMI 分别为 52.8%和 52.2%，以上行业景气度优于整体较高水平。大、中型企业领衔修复，格局优化的赛道有望更加受益。分企业规模来看，本月大、中、小型制造业企业 PMI 分别为 50.2%、 51.3%、 48.6%，环比分别为-0.8pp、 +1.9pp、 +1.9pp。 其中，大型企业景气度连续两个月位于扩张区间，中型企业本月新升至扩张区间。在外部不利因素冲击中，大、中型企业经营韧性更强，行业份额有望向龙头集中，尤其是原先即处于格局优化阶段的赛道。

我们认为，处于出清阶段的赛道及以大客户为主的企业会更加受益。 当前约半数企业反映订单不足，制造业应继续处于去库阶段，三、四季度需求偏弱的压力或将一定缓解。国统局指出，“虽然本月制造业延续恢复态势，但仍有 49.3%的企业反映订单不足，市场需求偏弱依然是目前制造业面临的主要问题”。 我们认为，本轮疫情影响前，制造业有较大概率正在经历去库存阶段， 2021 年 11 月、12 月、 2022 年 2 月，我国制造业产成品库存同比增速分别为 18.1%、 17.3%、17.2%，大体呈下行趋势。而 2022 年 3 月、 4 月，主要系疫情等因素影响有所回升，分别为 18.4%、 20.1%， 2022 年 5 月为 19.9%，环比-0.2pp。 而且，从制造业 PMI 的细项来看， 3、 4、 5、 6 月产成品库存指数分别为 48.9%、 50.3%、49.3%、 48.6%， 5、 6 月份制造业产成品指数持续下行。 我们预计目前处于主动去库阶段，且受益物流恢复等因素正加速进行，三、四季度需求偏弱压力或获一定缓解，建议持续跟踪制造业景气度，并关注顺周期、强α企业在后续终端需求持续恢复时的业绩表现。

2022 年电池新技术招标大年，关注 HJT 订单与降本共振。 HJT 扩产： 截至目前，可查询的 HJT 扩产规划包括金刚玻璃拟扩建 4.8GW HJT 电池与组件，华晟4.8GW 双面微晶扩产规划， REC 印度授予迈为股份的 4.8GW 设备订单，隆基今年建设的 HJT 研发和中试线，宝馨科技 2GW HJT 电池扩产，华润爱康、东方日升 HJT 项目等。 预计 2022 年 HJT 行业 20-30GW 扩产实现确定性较高， 2022 年成为设备商订单大年。 HJT 降本： 半棒薄片是 HJT 降低硅成本的重要节点。高测股份已与爱康合建 HJT 薄片切割实验室； 华晟基于 130-135μ m 厚度对硅片的减薄优化实验已合格，将在二期项目中导入量产。除硅片降本外，银浆也是 HJT 降本的重要环节，华晟 M6-12BB 电池单片银耗量已降至 150mg 以下， 华晟目前银包铜浆料产线中批量测试结果良好，计划将于 2022 年三季度在背面副栅使用银包铜浆料。据华晟测算，此举将使得华晟HJT电池单片银浆耗量降低至 120mg。根据华晟技术路线规划， 2023 年，华晟将全面使用银包铜浆料代替纯银浆，单片银耗量将可低至 80mg，每瓦耗量 11.4mg，解决 HJT 低温银浆成本高的问题。 持续关注 HJT 订单与降本共振。

国际油价短期调整不改行业景气度向上。 整体较为克制的资本开支+油气衰减属性+近几年油气需求量仍在上升，决定油价不太会发生过大幅度回撤。 国内，此前大家对油服国内资本开支比较担心的是三桶油资本开支计划较为保守，担心相应油服公司受益有限。《“十四五”现代能源体系规划》指出，对于能源保障要更加的安全有力。一方面，国家将积极扩大非常规资源勘探开发，加快页岩油、页岩气、煤层气开发力度。另一方面，要加强中西部地区和海域风险勘探，强化东部老区精细勘探。三桶油正积极通过分包、租赁、高性价比设备等方式，提高资金使用效率，另一方面，民营企业作业占比的提升将提高行业活跃度。海外，从 OPEC 发布的深度报告来看，全球油气增产最多的地区包括北美、巴西/圭亚那等南美地区，这些地区景气度更好。 OPEC 预计 2021-2026 年美国将增产 290 万桶/天，将占非 OPEC 国家增产量的 41%。 巴西、圭亚那将分别增产 130 万桶/天、 60 万桶/天，分别占非 OPEC 国家增产量的 19%、 9%。北美地区现有压裂服务队伍呈现供不应求的状态，巴西未来五年深海资本开支显著提升。因此我们持续首推的【迪威尔】，包括【杰瑞股份】等标的均有望明确受益。

本周行业及公司动态： 1）光伏设备： 硅料、硅片价格持续上涨，全产业链需求旺盛； 2）半导体设备： 本周华天科技开标58台封装测试设备国； 3）锂电设备：国轩高科欧洲电池生产基地扩产 18GWh； 4）油服： 海上油气项目将支撑全球油服供应链， Rystad Energy 预计至 2025 年全球海上油气新建项目 2650 亿美元；5）激光及通用自动化： 工信部等六部门印发《工业能效提升行动计划》，制定2025 年 5 大主要目标，推动绿色低碳发展转型； 6） 缝制机械： 5 月工业缝纫机出口增长有所放缓，东南亚旺盛需求成为支撑。

本周组合核心标的： 建议关注具备高景气的成长赛道与高弹性、拐点向上的周期板块投资机会。油服板块推荐【迪威尔】、 【杰瑞股份】、 【中海油服】，锂电设备板块推荐【杭可科技】、【先导智能】，光伏设备推荐【奥特维】、【帝尔激光】，通用自动化方面推荐【锐科激光】、【汇川技术】，船舶板块推荐【中国船舶】。

风险提示： 1、国际油价波动风险； 2、疫情影响超预期； 3、推荐公司业务增长不及预期。