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2022年06月30日发布

我国SaaS行业处于快速成长期，成长空间广阔，集中度有望提升。

2021年我国SaaS服务市场规模为322.6亿元，同比增长37.3%。预计2023年我国SaaS服务市场规模将达到555.1亿元，同比增长29.7%。

我国SaaS行业处于快速成长期。我国2021年末企业数量达到4842万户，其中99%以上是中小企业。未来SaaS应用将在中小企业间迅速普及，这将是一个万亿级别的蓝海市场。

投融资金额总体稳定，投融资数量在2016年达到峰值，之后逐年递减，投融资集中于头部企业，有利于行业集中度的提高。

通用型SaaS服务逐渐成熟，提供有针对性的行业解决方案的垂直型SaaS未来将成为新一轮热点。未来3~5年，中国SaaS产品将进一步向“垂直化”发展。企业级SaaS通用型厂商会加大特定行业定制化服务。各大垂直行业细分领域也会不断涌现出新兴SaaS厂商。

SaaS与PaaS界限逐渐模糊，软件+平台模式将逐步发展，未来将与大数据更紧密地结合。企业级SaaS厂商更加注重客户定制化的需求，将会扩大PaaS平台研发投入，创建生态合作体系，更好地为客户提供符合业务发展的服务。

随着SaaS服务的不断成熟，SaaS产品的定制化发展会诞生一批市值更大，实力更强的服务厂商。

投资建议：业绩高增长+估值修复，SaaS公司迎来修复行情。

重点推荐企业级SaaS龙头用友网络、办公软件龙头金山办公（与中小盘联合覆盖）。

其它受益：广联达。

金蝶国际：我们预计，公司2022-2024年分别实现营业收入52.97亿元、66.07亿元、82.31亿元，分别同比增长24.71%、24.72%、24.59%；2022-2024年分别实现归母净利润-2.32亿元、-0.60亿元、1.38亿元，分别同比增长23.18%、74.17%、329.49%；2022-2024年EPS分别为-0.07元、-0.02元、0.04元，对应2022年6月27日收盘价20港元的PE分别为-255.3X、-988.2X、430.6X。考虑到公司SaaS业务高增长，跨过盈亏平衡点后利润增长有望加速，首次覆盖，给予“增持”评级。

明源云：我们预计，公司2022-2024年分别实现营业收入26.15亿元、31.37亿元、37.70亿元，分别同比增长18.13%、19.95%、20.18%；2022-2024年分别实现归母净利润-0.60亿元、2.27亿元、1.71亿元，分别同比增长82.57%、478.77%、-24.62%；2022-2024年EPS分别为-0.03元、0.11元、0.09元，对应2022年6月27日收盘价12.68港元的PE分别为-361.5X、95.4X、126.6X。考虑到公司SaaS业务高增长，渗透率有望持续提升，首次覆盖，给予“增持”评级。

中国有赞：我们预计，公司2022-2024年分别实现营业收入20.15亿元、25.33亿元、31.76亿元，分别同比增长27.65%、25.69%、25.41%；2022-2024年分别实现归母净利润-7.27亿元、0.34亿元、1.66亿元，分别同比增长71.04%、104.74%、382.56%；2022-2024年EPS分别为-0.04元、0.00元、0.01元，对应2022年6月27日收盘价0.26港元的PE分别为-5.6X、118.7X、24.6X。考虑到公司作为国内领先的电商SaaS服务商，近期积极发展新的合作伙伴，后续有望快速成长，首次覆盖，给予“增持”评级。

微盟集团：我们预计，公司2022-2024年分别实现营业收入31.26亿元、37.96亿元、46.85亿元，分别同比增长16.41%、21.41%、23.41%；2022-2024年分别实现归母净利润-4.50亿元、-1.02亿元、1.41亿元，分别同比增长42.56%、77.24%、237.91%；2022-2024年EPS分别为-0.12元、-0.03元、0.06元，对应2022年6月27日收盘价5.87港元的PE分别为-28.4X、-124.7X、90.4X。考虑到公司作为国内领先的商业及营销解决方案SaaS提供商，向平台型和生态型企业转型，后续有望快速成长，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：市场系统性风险，疫情导致全球经济下行的风险，行业竞争加剧导致盈利水平下降的风险。