理工酷

2021年07月09日发布

投资要点：

第三方检测行业坡长雪厚，国内市场规模超3500亿元，并且极其分散。

截至2020年底，检测服务行业全年实现营业收入3585.92亿元，较上年增长11.19%，市场规模大。规模以上检测机构（年收入1000万以上）有6414家，占全行业比重仅13.11%，行业极其分散。行业受经济周期波动影响小，增长确定性强。近年来，A股相继有多家检测公司上市，并且不断成长。

各个检测子行业资质、行业集中度、标准化程度等特点差别较大。

各检测细分领域特点相差较大，这些不同点包括市场规模、标准化程度、下游客户集中度、资质牌照等。A股检测服务公司发展路径包括三种，第一种是从检测设备生产厂商向下游延伸，第二种是公司从单一检测领域横向扩张到多个检测领域，第三种是一直聚焦于本来的领域拓展业务。这些不同点带来了各领域检测服务龙头不同发展路径。

把握达产与并购时点带来的投资机会。

并购是常态但目前不是检测服务公司成长主旋律，主要是以自建扩产为主。我们将目前市场上的检测服务公司按照人工成本、固定资产占比分为偏资产密集型检测服务公司与偏劳动密集型检测服务公司，认为偏资产密集型检测服务龙头自建产能为主，把握达产时点带来的投资机会，偏劳动密集型检测服务龙头并购扩张为主，把握并购扩张时点带来的投资机会。资产越重的检测服务公司，一般都有资质要求，并且由于设备投资大、建设周期长，壁垒较高，重大项目建设期间拖累公司盈利能力，一旦产能释放，公司利润率将持续提升。资产越轻的检测服务公司往往具备劳动密集型、区域化特点，并且各地资质、检测服务半径标准不一，所以更多采用并购扩张的路径。

投资建议

首次给予第三方检测行业强于大市评级。偏资产密集型检测服务龙头自建产能为主，从达产释放产能提高净利率的逻辑来看，相关标的苏试试验、电科院、中国电研、信测标准、中国汽研、谱尼测试、华测检测、广电计量。偏劳动密集型检测服务龙头并购扩张为主，从并购驱动行业集中度提升的逻辑来看，相关标的国检集团、多伦科技、安车检测。

风险提示

政策变动带来的风险、宏观经济下滑导致行业需求下降的风险