理工酷

2022年06月22日发布

投资要点

1、整车：国内疫情阴霾散去供给复苏，欧美政策加码供应链自建提速

国内复工复产推动供给端产能释放，各地补贴助力需求修复。欧洲发布“禁燃红线”，传统车企转型新能源，本土产业链发力，纯电车占比迅速提升。美国皮卡电动化有望拉动新能车市场，注重本土产业链建设，材料供应体系将全球受益。中欧美三地共振，我们预计全球新能源汽车市场将延续高景气。

2、电池：议价落地盈利迎修复，技术创新迭代方兴未艾

需求端受电动车、储能驱动，预计全球锂电池需求量未来4年CAGR达46%；供给端迎来扩产潮，龙头扩产速度及产能消化能力占优。当前锂电池需求和交付的最困难时期已经过去，随着长三角企业全面复工复产，排产有望逐月提升；电池与整车环节议价完成，原材料成本有效传导，预计二季度起电池企业盈利触底反弹。中长期电池材料、封装工艺演绎共进，技术迭代加速推进，关注中游厂商竞争力的进一步分化。

3、主要材料：供需仍偏紧，产业链一体化协同加速

1）正极方面，三元材料出口高增，高镍化趋势确立，我们认为全球化、高镍化布局的龙头企业未来机会更大。2）负极方面，供需错配，负极价格随石墨化水涨船高，一体化布局领先的企业效益更为凸显；硅材料理论容量更高，是未来极具应用潜力的新型负极材料。3）隔膜方面，主流企业扩产进度可能偏慢，预计价格受到供需偏紧支撑。4）电解液方面，传统添加剂VC扩产较慢，新型添加剂由于性能的优势，将迎来产业化加速的时期。5）铜箔铝箔方面，整体扩产节奏较慢，市场龙头效应更加显著。

4、投资建议

1）一条主线：具备全球竞争力的核心标的：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、蔚蓝锂芯、容百科技、当升科技、恩捷股份、中伟股份、格林美、星源材质、天赐材料、新宙邦、宏发股份、卧龙电驱等。2）两条支线：供给紧张的负极龙头：璞泰来、杉杉股份、贝特瑞、中科电气、福鞍股份等。受益储能爆发的：德方纳米、永福股份、星云股份等。

风险提示

1、全球新能源汽车销量不及预期

近年来锂电池及材料市场增长的主要驱动力为动力电池装机加速带来的材料需求提升，锂电池及材料销售规模与新能源汽车行业景气度高度相关。若未来全球新能源汽车销量增速下降，主要动力电池厂商未能及时、有效地应对市场调整，则其电池产销规模可能发生停滞甚至衰退，并向锂电池材料环节传导，对产业链公司业绩造成不利影响。

2、原材料涨价压力传导不及预期

受行业供需错配影响，目前负极厂商上游原材料进入涨价周期，但中下游电池及整车环节面临长期降本的需要；作为中间环节，若中游厂商无法将原材料涨价影响向下游有效传导，则相关企业的盈利性可能受到挤压。

3、市场竞争加剧的风险

近年来，由于国家对新能源汽车产业的大力扶持，不断吸引投资者进入新能源产业链的各个环节，随着新进入者不断投资建厂，以及原有企业加速扩充产能，未来锂电材料行业落后产能可能过剩，行业竞争日趋激烈。同时，随着补贴政策的退坡，下游车企面临的成本压力也进一步向上传导，压制了市场销售价格，业内将面临市场竞争进一步加剧的风险。

4、行业技术路线变化的风险

新能源汽车行业动力电池存在多种不同的技术路线，多元锂电池、磷酸铁锂电池、氢燃料电池等技术均在有序发展完善中。目前，国内动力电池以多元锂电池和磷酸铁锂电池居多，但随着材料科学的不断发展、新材料的开发应用以及电池模组技术的不断改进，动力电池的技术路线也存在发生较大变化的可能性。如果在下游用户大批量转换技术路线时，不能迅速掌握相关新技术或未能有效、及时地开发出新产品，将对企业盈利能力产生较大影响。