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2021年11月28日发布

展望2022：疫情修复下半场，中游制造业盈利空间有望领跑产业链，高景气细分赛道具备投资机遇。全球经济仍处修复状态，工业开工及供应链系统有望修复，对应原料&能源端通胀压力边际舒缓。就业水平修复后，各国开启流动性收紧进程。我们认为2022年行情需兼顾产业链投资逻辑与时间维度上投资风格：1）上游端涨价压力依然存在，资源型企业有望兑现业绩爆发预期；2）产业链利润开始向中下游腾挪，制造业利润空间有望修复，具备行业壁垒的新材料细分赛道有望脱颖而出；3）以新能源车为代表的需求高增速应用场景下金属供需格局及细分赛道上投资机会。

铜：流动性见顶下，寻找基本面预期差。2021铜市场核心脉络包括美国刺激政策及中国能耗双控，海外流动性提供铜价上涨动能，基本面限电限产提供铜价底部安全边际。展望2022，美国Taper正式落地后启动加息预期将构成上半年铜价上方压力。以Kamoa-Kakula为首的铜精矿新增产能集中放量，铜原料紧张格局基本见顶。铜精矿粗炼加工费TC见底回升，矿端利润向中下游冶炼制造业转移。需求端，2022全球经济下行压力令电力、空调、房地产等传统铜消费承压，全球新能源及光伏需求高速增长对铜消费贡献度逐渐提升，铜低库存供需矛盾趋于缓解。

铝：成本撑底VS.利润再分配，再生铝&高端加工将为投资主赛道。电解环节已发生改革，对利润影响上：1）具备自备电厂可稳定供电或地方供电稳定企业有望维持长期高盈利；2）具备产业链节能降耗技术相关企业将更受重视；3）再生铝有望成为铝原料供给增量重要补充，可综合回收废铝原料并实现保级利用、高收率等关键技术企业将迎快速发展期，先入优势显著并可维持较长周期高利润区间。

镍：新能源开启消费新周期，湿法中间品供需缺口仍存。2020年下半年新能源对硫酸镍需求高速增长引发镍盐紧缺。硫酸镍相较于镍豆高溢价带动镍豆自溶硫酸镍原料消费占比从2020年的24%上升至2021年的42%。镍价大方向开始走新能源消费逻辑，推动2021年镍价维持强势区间。2022印尼红土镍矿生产高冰镍及MHP、MSP等中间品原料项目陆续落地，青山镍铁转高冰镍项目打破镍铁与硫酸镍产线壁垒，增加硫酸镍潜在原料来源。预计随着高冰镍及湿法中间品投产，将挤占部分纯镍自溶硫酸镍用量，新能源需求高增长将持续带动硫酸镍价格维持高区间。

锂：2022供需缺口将进一步扩大，锂价有望持续走高，资源加工一体化企业将兑现长期价值。2021全球锂供需缺口3.4万吨LCE，2022年虽有新产能落地，但实际放量或不及预期，全年供给量预计为71.1万吨LCE；出行电动化、锂电储能拉动锂资源需求快速抬升，需求量有望达75.4万吨LCE，供需缺口扩大至4.3万吨LCE。供需错配加剧将支撑锂价走高。资源端实质性紧缺助推精矿现货价涨至1985美元/吨，2022全年长协价谨慎预计在1650-2000美元/吨，年底销售冲量及开春后下游开工率提升两大节点对锂盐价格拉升作用，上游利润空间将持续走阔。

多赛道加持，建议关注高景气赛道核心标的。产业链利润重新回流中游加工环节下，细分赛道优质标的有望兑现价值。建议关明泰铝业、天华超净、西藏矿业、南山铝业、浙富控股、金诚信。

风险提示：宏观经济不及预期风险、原料价格波动风险、需求不及预期风险等。