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2022年06月05日发布

新闻：

1、 欧盟批准了包括部分禁止从俄罗斯进口石油在内的第六轮制裁措施，此前匈牙利的进一步反对阻碍了制裁协议的达成。据报道，制裁措施将分阶段实施，包括在 6 个月内禁止进口经海路运送至欧盟成员国的俄罗斯原油，以及 8 个月内禁止进口俄罗斯成品油。作为对匈牙利和其他内陆国家的让步，管道原油将被暂时豁免。 这使得依赖国（几乎只有匈牙利）可以继续通过 Druzhba 管道南线进口；德国和波兰将在今年年底前停止通过 Druzhba 管道北线进口石油。

2、 欧佩克代表：欧佩克+同意在 7 月和 8 月增产 64.8 万桶/日。

我们认为：

1、 原油方面， 今年 4 月，俄罗斯对欧盟出口原油约 200 万桶/天， 其中，近 60%依靠海运方式输送，近 40%依靠管道方式输送。 2021 年，德国和波兰从俄罗斯进口原油占欧盟总进口量的约 30%。 根据欧盟对俄罗斯的第六轮制裁措施，今年下半年欧盟将禁止海运进口俄罗斯原油， 德国和波兰在今年年底前停止管道进口，今年下半年俄罗斯对欧盟的原油出口量较今年 4 月或将减少 180 万桶/天。 成品油方面， 今年 4 月，俄罗斯对欧盟出口成品油约 140 万桶/天，到明年初欧盟将实现禁运俄罗斯成品油。我们认为， 成品油出口减少将倒逼俄罗斯炼厂加工量下降，进而导致俄罗斯原油减产。总的来看， 今年下半年俄罗斯对欧盟出口石油或将较今年 4 月减少约 300 万桶/天。

2、 根据 6 月 2 日 OPEC+最新部长级会议决议， OPEC+将提前一个月完成原增产计划，即 7-8 月每月各增产 64.8 万桶/日（较原计划增加 21.6 万桶/日），到 8 月完成原定于 9 月完成的增产目标，累计较上半年增产 173万桶/日。 沙特将在未来 3 个月每月增加 11.4 万桶/天、 17 万桶/天和 17万桶/天。 阿联酋将在未来 3 个月每月增加 3.5 万桶/天、 5.2 万桶/天和 5.2万桶/天。俄罗斯 7-8 月每月的既定增产目标为 17 万桶/天，但考虑到俄乌冲突及西方对俄制裁影响，俄罗斯增产目标难以达成。受产能限制，科威特、尼日利亚等国家也较难完成增产目标。

3、沙特和阿联酋是 OPEC+唯二有剩余增产能力的国家，在今年既定增产目标完成后， 两国剩余产能分别为 48 万桶/天和 101 万桶/天，额外的极限增产能力为 150 万桶/天。 另外，考虑印度 6 月俄油进口较 5 月增加13 万桶/天， 5 月较 4 月增加 56 万桶/天，进口增幅放缓。 我们认为，今年下半年 OPEC 额外增产叠加印度进口增加也无法弥补俄罗斯出口原油的下降额度。

4、 从需求端来看， 进入 6 月，欧美夏季出行高峰到来，叠加中国疫情好转原油需求恢复，石油需求旺季到来，据 IEA5 月报，今年下半年全球原油需求预计较 2022 上半年增加 200 万桶/天。 OPEC+将累计较上半年增产 173 万桶/日， 其中俄罗斯 6-8 月累计有 45.6 万桶/天增产目标很难完成。 根据 EIA5 月报，美国预计在 2022 年增产 72 万桶/天， 增速放缓，增产有限， 全球原油供需格局或依然偏紧。

产能周期引发能源大通胀，继续看好原油等能源资源的历史性配置机会。 我们认为，无论是传统油气资源还是美国页岩油，资本开支是限制原油生产的主要原因。考虑全球原油长期资本开支不足，全球原油供给弹性将下降，而在新旧能源转型中，原油需求仍在增长，全球将持续多年面临原油紧缺问题， 2022 年国际油价迎来上行拐点，中长期来看油价将长期维持高位，未来 3-5 年能源资源有望处在景气向上的周期，继续坚定看好本轮能源大通胀，继续坚定看好原油等能源资源在产能周期下的历史性配置机会。

风险因素： 全球新冠疫情再次扩散的风险； 新能源加大替代传统石油需求的风险； OPEC+联盟修改增产计划的风险； OPEC+产油国由于产能不足、增产速度不及预期的风险； 美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险； 美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险； 全球 2050 净零排放政策调整的风险。