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2022年05月18日发布

水电行业商业模式清晰、现金流稳健、高股息率，具备显著防御价值。

1）现象：历史上来看，自2000年以来凡是上证综指涨幅小于零的区间，SW水力发电指数的超额收益均较为明显。2）原因：水电项目建设期长，工程投入大，稳定运营后现金流充沛、商业模式清晰、业绩稳健，且成本中折旧占比高，因此现金流保障高分红高股息率，具备显著防御价值。3）资源：我国“十三大”水电基地已开发和将开发的水电站中，除了白鹤滩电站和乌东德电站之外，装机500万千瓦以上水电站增量近乎为零，优质大水电具有较强的稀缺性，其中金沙江、长江和雅砻江是水电规划基地重点，对应公司为长江电力、川投能源、国投电力。

跨行业比较后水电最具吸引力，建议关注【长江电力】和【川投能源】。

我们选取电力、交运、煤炭行业的高股息率、低估值标的做跨行业对比，可以发现：相比交运行业，水电行业仍有新机组投产，在A股，成长是永恒的主题；相比煤炭行业，水电行业的业绩和ROE更加稳定，波动性更小。因此跨行业比较后，我们看好水电行业，建议关注长江电力、川投能源、国投电力和华能水电。1）长江电力：全球价值典范，自上市以来始终如一的高分红高股息率；乌、白资产注入+梯级联合调度，显著贡献业绩增量；战略布局境内外电力相关资产业务，通过股权纽带关系实现水资源联合调度。2）川投能源：价值显著低估，雅砻江水电具备稀缺资源禀赋，且未来数年仍具持续成长性；两河口和杨房沟电站投产贡献业绩增量，分红比例提升后股息率尤其诱人。

我国水管网+水利大投资背景下，推荐球墨铸铁管龙一新兴铸管。

政策端：水管网+水利条线政策端强催化，引导投资前置，水管网是2022年基建投资最确定的一环。2022年4月中央财经委员第十一次会议上习总书记指出，加强水利等网络型基础设施建设，加快构建国家水网主骨架和大动脉，有序推进地下综合管廊建设。2022年前四月，我国共完成水利建设投资1958亿元，同比增长45.5%，水利基建强势发力。

标的：推荐球墨铸铁管龙一新兴铸管。球墨铸铁管成为我国市政住供水管道+重大水利工程的首选管材。公司球墨铸铁管产品力产能全国第一，且远高于第二名。2021年公司铸造产能达320万吨，行业内第二名产能在60万吨以下。我们判断未来三年需求侧受益于水管网大投资需求高增，供给端由于钢铁行业供给侧改革供给偏紧，我们判断铸管行业有望迎来量价齐升，球墨铸铁管龙一新兴铸管将充分受益。

风险提示：宏观经济下行、终端销售电价受到政策影响持续下降等