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2022年05月17日发布

核心观点

可再生能源补贴发放节奏有望提速

5 月 11 日，李克强总理主持召开国务院常务会议，会议提出： 确保能源供应， 在前期支持基础上，再向中央发电企业拨付 500 亿元可再生能源补贴，通过国有资本经营预算注资 100 亿元，支持煤电企业纾困和多发电。 我们预计后续可再生能源补贴发放节奏有望加快， 相关绿电央企现金流状况将有望明显改善， 从而助力其加速新项目的开发和投产。

风电、光伏运营将打开长期成长空间

在新能源发电投资的长期赛道中，面临转型的传统电企预计将成为举足轻重的参与者，新能源将被打造为“第二成长曲线”，其显著的优势是传统电力基本盘带来的充裕现金流、竞争力较强的融资成本、 出众的资源获取能力。上游的组件和风机长期看仍有降本空间，另外技术进步也有望使发电小时数有内生增长，这将为运营环节长期稳定向好的收益率提供有力支撑。 风光发电未来还将有望持续获得绿色环境属性的溢价， 而当前主要交易的是电的能量价值。

煤价、电价新常态下火电资产有望迎来底部反转

火电基本面已处至暗时刻， 煤价、电价新常态下有望释放较大业绩弹性。“市场煤”和“计划电”的长期错位在政策引导下预计将逐步修正，届时火电周期性弱化、回归公用事业属性， 有望以稳定的 ROE 回报，创造充裕的现金流，并支撑转型发展的资本开支或可观的分红规模。

中长期来看，在未来以新能源为主体的新型电力系统中，火电势必将由电量型电源逐渐过渡为灵活性调峰电源，并有望迎来全新的成本回收机制。其生命周期的最后一轮现金流将助力火电企业的“二次创业”，昔日的火电龙头可能最有潜力成为未来的新能源巨擘。

投资建议与投资标的

细分板块中，看好火电、核电、新能源运营的投资机会；尤其看好传统电力转型发展新能源带来的价值重估。

建议关注资产优质、效率领先，且新能源转型步伐较快的华能国际(600011，未评级)、国电电力(600795，未评级)， 核电+新能源双轮驱动的中国核电(601985，未评级)。其他建议关注标的包括三峡能源(600905，未评级)，未来可能分享福建优质海风资源的福能股份(600483，未评级)、中闽能源(600163，未评级)，国网旗下配电网节能上市平台涪陵电力(600452，未评级)，以及三峡集团旗下的核心配售电及综合能源平台三峡水利(600116，未评级)。

风险提示

新能源发电的增长空间可能低于预期；火电基本面可能继续恶化；新能源运营的收益率水平可能降低；电力市场化改革推进可能不及预期。