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2022年04月29日发布

2008年以来行业指数复盘。 中信计算机板块自2020年7月达到阶段高点以来， 持续进入深度回调的阶段。 截至4月25日， 板块指数自20年7月高点累计下跌46.31%， 今年累计下跌34.58%， 跌幅位居中信行业板块前列。站在当前， 我们通过复盘行业指数自2008年以来的走势， 探讨推动板块走出大行情的主要因素。 将行业不同周期中的收益拆分为盈利贡献和估值贡献， 发现无论是上行周期或是下行周期， 业绩对板块走势的影响相对较弱， 主要是市场对于行业整体业绩的可预测性以及持续性存在一定的分歧。 板块走势主要依赖于估值的变化， 回顾过去三轮的上行周期，国家政策大力支持、 技术演进趋势明确是推动行业估值扩张的主要原因， 而阶段性的流动性宽松环境在一定程度上也有利于科技股估值中枢的抬升。 而回顾过去四轮的下行周期， 均出现在宏观流动性收缩的背景之下， 流动性环境相对偏弱， 使得科技股整体的估值进一步受到压缩。同时， 缺少大的技术引领之下也会使得市场对于板块未来的成长空间、商业模式变革存在一定的分歧。

当前政策导向及技术演进趋势明确， 静待行情复苏。 政策方面， 今年以来数字经济的关注度不断提升， 习近平总书记在《 求是》 杂志发表了重要文章《 不断做强做优做大我国数字经济》 ， 进一步明确数字经济的重要性， 同时针对数字经济的政策文件如《 “ 十四五”数字经济发展规划》、“ 东数西算” 等陆续落地。 从国家领导人的定调， 以及今年以来政府出台的多个政策文件来看， 发展数字经济、 推动数字化转型的政策导向十分明确， 数字经济有望成为今年稳增长的重要发力点之一。 技术演进趋势方面， 汽车智能化、 人工智能、 金融科技、 工业互联网、 云计算等产业趋势明确， 细分领域的渗透率仍有较大的提升空间。 总体来看， 回顾2008年以来行业指数三次上行周期中， 国家政策大力支持、 技术演进趋势明确是推动行业估值扩张的主要原因。 站在当前， 考虑到数字经济政策导向已经确立， 同时汽车智能化、 AI、 金融科技、 工业互联网、 云计算等技术演进趋势明确， 建议紧抓政策导向&技术演进趋势明确的领域，自下而上挑选细分领域内具备核心竞争力、 估值已经逐步调整至相对合理位置的相关标的， 静待行情回暖。

风险提示： 行业政策推进不及预期； 疫情反复导致下游需求不及预期；技术导入不及预期； 行业竞争加剧等。