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2022年05月20日发布

1、航空发动机：预计“十四五”复合增速20%-25%

涡扇、涡轴、涡桨是当前最主要的三种类型航空发动机。航发产业坡长雪厚：产品生命周期长；维保后市场空间大；民用市场大

“十四五”我国开启军机放量，对发动机的需求激增；商用航空发动机年均千亿市场亟需自主可控。预计航空发动机产业具备长周期的成长性，其中“十四五”复合增速约20%-25%。

2、航发产业链：整机均由航发集团生产，中上游逐渐市场化

航发产业链主要由设计研发、加工制造、运营维修三大环节构成；加工制造环节又可细分为原材料、中游零部件及分系统、下游整机

营收端：中游零部件享“小核心大协作”主机厂溢出效应，高温合金等原材料尚有国产替代空间，增速将高于行业；

利润端：当前主机厂利润率低，在“规模效应/国企改革/大额预付/定价改革/小核心大协作”催化下弹性大。中上游受益于规模效应、但也存在阶梯降价压力，预计利润率将保持平稳略有提升

3、投资建议：行业估值水平与利润增速匹配历史最佳，重点推荐整机及核心配套

主机厂业绩弹性大：预计“十四五”末营收有望达到“十三五”末的3倍，利润率当前4%有望增长至8-10%，净利润弹性大。推荐【航发动力】，密切关注整机技术成熟度、国企改革相关催化等指标，把握业绩拐点

独供型中上游：基于确定性可享受较高估值：营收增长预计与行业基本同步，利润率稳中有升，净利润增长快于营收。推荐【航发控制】营业成本中固定成本占比接近60%，利润率提升潜力大，将持续快速增长；建议关注【华秦科技】发动机隐身材料当前唯一供应商，享“隐身战机放量+维保需求大”双重驱动

市场化竞争的中上游：密切关注参与型号的放量节奏：受益于“国产替代”以及“小核心大协作”，营收整体增速快于行业，预计“十四五”末营收有望达到“十三五”末的4倍以上，净利润增长快于营收。推荐【中航重机】行业地位稳固，“高端产能扩充”拓展产品品类；国企改革盈利能力仍有提升空间；【西部超导】钛合金领域主要参与新型号，持续向高温合金领域延伸；建议关注：【钢研高纳】【图南股份】【派克新材】【三角防务】均有业务延伸，有望开启新成长曲线；【航宇科技】【航亚科技】【万泽股份】【应流股份】配套型号有望逐步迎来放量

精选标的：航发动力、航发控制、中航重机