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2022年05月20日发布

扰动因素不断，板块大幅波动。受多重因素影响，2021年三季度开始我国出现能源供需偏紧状况，煤价大幅上行，各地陆续出现“拉闸限电”现象；而今年以来，在新冠疫情反复、主要经济体货币政策转向以及俄乌地缘冲突加剧等多重因素共同影响下，我国能源供应呈现新的压力。扰动因素之下板块出现较大波动。但长期来看，在供给、需求以及价格的“三重奏”下，电力行业仍有较大发展空间。

火电板块：成本高企致亏损，业绩反转迎来曙光。火电定位逐渐明确，短期来看，仍是我国电力的主要来源，在供给端具有其特殊存在价值；长期来看，将逐渐完成由主体性电源向提供可靠容量、调峰调频等辅助服务的基础保障性和系统调节性电源转型。近期，火电发展支持政策不断，在煤价强监管背景下，火电企业有望结束亏损实现反转；同时，火电企业清洁能源装机增长迅速，火电企业有望加速实现综合能源供应商的转型。

水电板块：现金流稳定，来水边际改善。受来水量小影响，2021年水电板块收入增速、毛利率、归母净利润、回报率状况及经营性现金流均出现不同程度下降。从2022年一季度数据来看，来水量同比偏丰，板块数据出现边际改善。我国水电资源开发相对充分，未来增长空间有限，同时成本端资产折旧相对稳定，因此受降水量及流域来水状况影响较大。但由于全社会用电需求不断增长，同时电价市场化改革有望带来水电价格的边际改善，需关注水量及电价增长带来水电板块业绩的变化。

风光板块：需求旺盛，空间巨大。风电、光伏板块收入稳定增长，虽然短期内行业仍存在光伏组件成本较高、资源地理分布不均等问题，但是在国家对于新能源建设、消纳支持政策的不断推出以及行业技术不断进步的推动下，风电、光伏发展的障碍有望逐步被消除。双碳目标下，风电、光伏等新能源发电措施是能源绿色转型的主要手段，行业长期发展空间广阔，叠加电价市场化改革利好，仍存在较大发展机会。

投资建议：全球能源体系迎来深刻变革，能源绿色低碳转型已成为国际社会的共识。我国先后发布“双碳”目标以及《“十四五”现代能源体系规划》等文件，明确了我国绿色低碳转型目标。能源转型背景下，可再生能源的建设与消纳、电力系统的转型将是长期主线。我们维持行业“看好”的投资评级，继续看好大水电、风光运营商、清洁能源转型三条投资主线。短期来看，强政策监管下火电企业有望迎来盈利反转，同时受疫情、地缘冲突等影响国内经济发展面临一定压力，需关注企业经营状况，建议重视具有良好现金流的电力运营商。我们推荐华能水电、川投能源、长江电力、华能国际电力、大唐新能源等公司。

风险因素：疫情控制不及预期；经济发展不及预期；碳中和相关政策落地进度不及预期；煤价下降不及预期；新能源装机成本下降不及预期等。