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2022年01月17日发布

投资要点：

自元旦后， 绿电板块的持续走低， 主要原因是： 1）首先，稳增长基调下，市场对于能耗双控政策转向、煤电重启利空绿电的担忧：2）其次，火电转型新能源企业，火电业务亏损严重，尤其是四季度亏损大幅超预期，影响市场情绪； 3）最后， 据 IFR 称华润考虑分拆可再生能源业务在港上市，潜在分拆引投资者失望情绪，同时引发市场对于火电转型新能源企业纷纷效仿、分拆上市的担忧。

风光投资不断推进，契合稳增长大方向。 风电光伏属于能源新基建中的一环，推进新能源装机，有助于改善我国能源结构、 缓解用电紧张。同时风电、光伏产业链规模庞大，人员众多，加大风电、光伏领域投资也可以成为畅通国内经济循环的重要手段。 风电项目单个投资金额大，对于经济增长有较大的拉动作用，以粤电力 A 为例， 2021 年 11 月宣布拟建 100 万千瓦海上风电项目，投资金额超170 亿。 新能源装机的增长，也推动了配套的特高压和储能设备的投资增长， “十四五”期间国网预计规划建设特高压工程 24 交 14直，设计线路 3 万余公里，总投资达 3800 亿元。

煤电装机增长保障新能源电能消纳。 2025/2030/2060 年我国非化石能源消费比重预计分别达到约 20%、 25%、 80%以上，在以光伏、风电为发电主力的新型电力系统中，新能源发电的间歇性和随机性对调峰需求提出要求。此背景下，火电增长不仅不会挤占新能源增长空间，而且有助于释放绿电的增长空间，助力构建新型电力系统。调峰优势奠定“压舱石” 地位，火电是提高电力系统灵活性的最优途径之一。 国家发改委、国家能源局明确，“十四五”期间完成存量煤电机组灵活性改造 2 亿千瓦，增加系统调节能力 3000—4000 万千瓦，存量煤电机组灵活性改造应改尽改，促进清洁能源消纳。

电价回归商品属性，火电迎来盈利修复。 电价上浮范围调整至20%，高耗能行业电价不受限，火电盈利有望优化。 预计 2022 年，电力供应将维持紧平衡格局，电价中枢有望上移。根据 2022 年度长协签订情况看，火电电价上行趋势确定，绿电交易溢价抬升。江苏省、广东省长协成交均价分别较基准价上涨 19.36%， 9.7%。煤炭长协价格机制调整，定调持续加码煤炭保供。煤炭基准价出现 2017 年以来首次调整，并明确给出 550 元/吨至 850 元/吨的浮动范围。度电价差恢复稳定，火电回归公用事业属性。煤价上限锁定、电价改革推进迎来火电上行周期，火电资产即将迎来价值重估。

资产分拆难度较大，短期无忧。 分拆上市门槛较高， A 股、港股分拆均受盈利水平、中小股东意愿等制约， 如香港联交所《上市规则》要求新申请人最近一年归母净利润不得低于 2000 万港币， A 股要求近三年连续盈利且累计归母净利润超 6 亿元，同时，上市公司最近一个会计年度合并报表中按权益享有的拟分拆所属子公司的净利润不得超过归母净利润的 50%。

受市场情绪等影响，不少优质标的股价都回落到较低的估值水平。以 PEG 作为估值指标，不少优质个股 PEG 在 1 以下， 上海电力（ 0.23）、吉电股份（ 0.41）、节能风电（ 0.50）、华能国际（ 0.50）和太阳能（ 0.54）低于或接近 0.50（ 基于 2022 年 1 月 14日数据） 。 考虑整个板块长期向好，目前较多优质企业处于低估值状态，此时配置有较高性价比。

投资建议： 尽管开年来绿电板块现较大回调，但主要是短期情绪影响， 预计火电盈利改善，碳中和主线下绿电长期向好，维持行业“推荐” 评级。个股方面建议关注火电转型新能源的华能国际、华润电力、上海电力、福能股份、华电国际、广州发展、粤电力 A、申能股份；新能源发电标的龙源电力、广宇发展、三峡能源、金开新能、太阳能、吉电股份、中闽能源；分布式光伏标的晶科科技、正泰电器、林洋能源、港华燃气、创维集团、芯能科技、星帅尔。

风险提示： 重点关注公司股价持续下行，煤价走高影响火电盈利恢复，新能源装机不如预期，光伏上游硅料涨价，政策变动风险。