理工酷

2022年05月18日发布

2022 年一季度化工企业营收、利润稳步增长，盈利能力环比修复显著。偏上游的子行业营收、利润增幅居前，随着原油成本逐渐向下游化工品传导，疫情散发得到控制后需求将有所恢复，当前静态估值较低，维持行业强于大市评级。

支撑评级的要点

2022 年一季度原油价格显著上行，石化产品价格普遍上行，偏上游的子行业营收、利润增幅居前。全行业营业收入合计 23270.84 亿元，同比上升 34.01%；归母净利润合计 1381.64 亿元，同比增长 30.51%。全年行业销售毛利率和销售净利率分别下降 1.87pcts 和 0.28pcts，为 20.06%和 6.59%。ROE（摊薄）为 3.57%，同比提升 0.53pcts。环比来看，2022 年一季度营业收入环比增长 4.22%，归母净利润环比增长 77.45%，销售毛利率环比下降 0.43pcts，销售净利率与 ROE（摊薄）分别上升 2.66pcts 与 1.48pcts。

分子行业来看，2022 年一季度除粘胶外的 38 个子行业中仅氯碱子行业营收同比下滑，其余各子行业营收同比均实现正增长，其中 7 个子行业营收同比增长超50%。一季度地缘政治局势显著影响化肥供应，化肥板块主要产品价格均有大幅走高，钾肥、复合肥、磷肥、氮肥子行业营收同比涨幅分别为 163.90%、43.53%、36.22%、22.02%。利润方面主要向偏上游的子行业集中，排除粘胶的 38 个子行业中 23 个子行业 2022 年一季度归母净利润同比增长，其中 12 个子行业归母净利润同比涨幅超 100%。钾肥、民爆制品、氟化工归母净利润同比涨幅居前，分别为 331.62%、310.03%、262.62%。

2022 年一季度化工行业在建工程为 8185.84 亿元，同比增长 21.35%，较期初增长2.28%。38 个子行业中仅其他化学原料、民爆制品、氮肥、纯碱、钾肥在建工程同比下降，其余子行业在建工程均呈上升趋势。2022 年一季度在建工程同比增长超过 100%的子行业包括改性塑料、氨纶、橡胶助剂、炭黑、锦纶、有机硅。2022年一季度化工行业固定资产金额为 22926.01亿元，较 2021年同期增长 9.06%，较期初增长 1.11%。固定资产同比涨幅居前的子行业有半导体材料、其他化学制品、胶黏剂及胶带、电子化学品、非金属材料，同比涨幅分别为 43.42% 、 39.97% 、37.14% 、34.61% 、30.91%。

投资建议

2022 年，行业原料高位震荡，下游需求有待复苏，行业集中度提升，经过前期较大幅度调整，当前市盈率（TTM 剔除负值）处在历史（2002 年至今）的 8.60%分位数，市净率（MRQ 剔除负值）处在历史水平的 34.50%分位数。随着疫情过后需求复苏，稳增长等政策发力，对行业整体走势转为乐观。维持行业强于大市评级。子行业挑选上侧重一体化龙头公司及高景气度。建议关注以下投资线索：

1、原料大幅波动，看好一体化行业龙头公司。尤其是在碳中和背景下的产业升级与集中度提升的大背景下，龙头公司抗风险能力较强，优势明显。推荐万华化学、华鲁恒升、新和成。在地缘政治影响因素消除油价有所回落后，看好国内民营石化公司的长期发展，推荐荣盛石化、东方盛虹、卫星化学等。

2、精细化程度高，新材料有望延续高景气。2021 年四季度以来，部分新材料企业股价回调较为明显，但国产替代背景下半导体、新能源材料供不应求的局面并未改变。随着新增产能在 2022 年逐渐投放，预计半导体、新能源材料企业产销将持续保持旺盛，估值有望得到修复。推荐：万润股份、晶瑞电材、雅克科技、蓝晓科技、国瓷材料、万盛股份、安集科技、沪硅产业等。

3、全球农化行业或将持续景气，推荐华鲁恒升、利尔化学、联化科技；关注云天化，亚钾国际等。另外，“稳增长”下基建有望持续发力，部分建筑结构材料企业将受益。推荐：苏博特、皇马科技、光威复材等，关注龙佰集团等。

评级面临的主要风险

油价异常波动的风险；疫情持续时间及影响超预期。