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2022年05月16日发布

投资要点

原材料价格明显松动，金属价格联动顺利涨价，动力电池Q2盈利拐点明确，未来盈利修复弹性大。成本端，高点基本已过，碳酸锂价格回落至45万元/吨，钴、镍小幅回落，六氟及电解液价格由高点回落超30%（20万元+），对应电池成本较高点下降0.03-0.05元/wh，后续随着中游材料产能释放，成本有望逐步下降。价格端，龙头厂商涨价陆续落地，Q2开始与金属价格联动定价，涨幅可达15-30%，二线电池厂Q1已调价10-20%，Q2预计将继续调涨10-30%，可覆盖绝大部分年初以来成本上涨。因此，我们认为Q1为电池盈利低点，Q2盈利将明显修复，由于涨价执行滞后性，预计Q3均价进一步提升，叠加规模效应，2H22-2023年盈利水平将逐季恢复。

5月产销逐步恢复，全年仍为电动化大年，叠加储能爆发，电池需求旺盛。4月受疫情影响，电动车产销触底，5月车企已明显复工复产，且需求开始修复，我们预计6-7月行业将恢复至正常水平。Q2销量虽受影响，但下半年新车型密集上市增长提速，且车价上涨幅度基本可控，预计需求端依然较强劲，全年国内销量小幅下修后仍可达580-600万辆，同增65%，全球销量可达950-1000万辆，实现50%+高增长，对应电池需求700GWh+（动力+储能），同比增60%+。电池排产方面，龙头4月受主流车企停产影响，排产下滑，但5月中旬已恢复满产，环比提升20%，2H加速，全年预计产销仍可翻番以上增长。二线电池Q2未受疫情，排产逐月提升，且前期定点车型放量，叠加储能市场拓展，21Q4至今规模迅速扩张，2022年出货量预计1-2倍增长。

国内电池企业全球份额崛起，龙一海外份额进一步提升，二线电池开始放量弹性大。宁德时代海外份额进一步提升，22Q1全球市占率提升2pct至35%，其中海外市场市占率提升至10%+。宁德相较海外电池厂成本及供应链优势明显，且铁锂/高镍、CTP等技术遥遥领先，未来有望突破美国市场，海外市占率将进一步提升，看25年全球预计仍能维持35%市占率。国内优质二线电池厂厚积薄发，随着在国内主流车企、海外车企的供应链突破，22年进入订单收获期，亿纬、欣旺达、中航、蜂巢等二线电池厂经过几年的积淀，出货量成倍快速增长，且随着规模效应摊薄成本，盈利弹性明显。此外派能、鹏辉（海外家储需求爆发），蔚蓝锂芯（电动工具国产替代）下游需求旺盛，且价格传导顺利，盈利水平较好。

投资建议：全面看多电动车板块，估值低位、预期低位，而基本面非常强劲，全面看好电池、中游材料和上游资源，特别提示电池盈利拐点和未来量利双升的趋势，前期因为Q1利润低于预期调整幅度大，高位下跌40-60%，而Q2盈利拐点明确，后续盈利将持续恢复，首推龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪，同时关注欣旺达、派能科技、蔚蓝锂芯、鹏辉能源、珠海冠宇、国轩高科等。

风险提示：原材料涨价超预期，电动车销量不及预期，投产进度不及预期