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2022年05月13日发布

本轮疫情对行业的短期直接影响分析：（1）2022年3月至今，国内消费受到疫情拖累明显放缓。3月社零下降3.5%，同比较前2月有明显的下降。（2）出口制造景气度明显好于内需。3月国内服装及衣着附件出口同比增长10.9%，纺织纱线及织物出口同比增长22.4%，二季度以来主要龙头公司订单也基本延续了前期的景气度。（3）物流受限波及电商发货与产品上新，此轮疫情对消费行业的挑战大于2020年。（4）谨慎的经济预期抑制可选消费支出。持续的疫情削弱了不同阶层人群对中长期可支配收入与就业的预期，较大程度上压制了可选消费支出的增加。

后疫情时代对大消费行业带来的主要变化：（1）消费分层进一步加剧。高端奢侈品牌韧性强、复苏快，定价权进一步提升；大众品牌呈现更高的脆弱性，中档消费塌陷是大概率趋势。（2）行业优胜劣汰加快，龙头强者更强。疫情将加速行业渠道的出清，优质资源将进一步向头部品牌靠拢，同时本土头部品牌也正朝着供应链提速、全渠道布局等方向不断进化。（3）逆全球化给本土品牌带来了更多市场空间。

后疫情时代纺服及时尚消费各细分行业展望：（1）外热内冷的需求，叠加日益夯实的全球竞争力，纺织出口制造订单预期将保持较好增长。（2）运动鞋服、家纺有望受益疫情下国民对个人健康和家居用品品质需求的提升，化妆品与医美将延续用户消费习惯培育后市场的高景气。（3）黄金珠宝消费短期冲击明显，待疫情缓解后需求回补，行业回暖预计也会更明显。（4）大众休闲服饰面临目标客群收入下降、运动时尚品类分流等各种因素影响，中长期挑战相对较大，预计只有少数具备较好产品创新能力、供应链与零售运营能力的龙头能得到较好发展。

疫情的反复对纺服时尚消费行业带来了不少困难，但也因为这些困难推动着行业及相关龙头公司去做长期正确的事情，而适当忽略对短期利益的更多关注。经历疫情的磨难，纺服时尚消费行业会展现出更强的生命力和韧性。具体落实到投资建议，从中短期看，我们认为基本面良好的纺织制造龙头（全球综合竞争力明显+外需相对稳定+人民币贬值预期）仍然会是行业热点和超额收益来源的主要配置方向，品牌龙头整体处于等待数据改善验证的左侧布局阶段，更多以结构性机会为主。后疫情时代，我们继续看好高景气的运动服饰和大美容（化妆品和医美）两大确定性赛道，其中运动服饰板块推荐李宁(02331，买入)、安踏体育(02020，买入)、华利集团(300979，买入)和申洲国际(02313，买入)，建议关注特步国际(01368，买入)，大美容板块中长期看好珀莱雅(603605，买入)、爱美客(300896，买入)和贝泰妮(300957，增持)、建议关注上海家化(600315，增持)、华熙生物(688363，未评级)。传统服饰板块推荐伟星股份(002003，买入)、浙江自然(605080，买入)、报喜鸟(002154，买入)、波司登(03998，买入)、罗莱生活(002293，增持)等。另外建议关注比音勒芬(002832，未评级)和牧高笛(603908，未评级)。

风险提示

国内外疫情反复和宏观经济波动、贸易摩擦、棉价和汇率波动对出口型企业的冲击、电商格局演变和流量再分配等对品牌公司的可能影响等。