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2021年11月22日发布

投资要点：

事件1：11月19日央行发布《2021年第三季度中国货币政策执行报告》，其中在第四部分中重点分析了“30·60”目标下转型发展的钢铁行业，提及钢铁行业碳排放现状、低碳转型面临的挑战、金融如何支持钢铁行业低碳转型。

事件2：11月5日工业和信息化部、人民银行、银保监会、证监会等四部委联合发布《关于加强产融合作推动工业绿色发展的指导意见》。涉及钢铁行业包括：积极发展绿色信贷、能效信贷，推动“两高”项目绿色化改造，对工业绿色发展项目给予重点支持。鼓励金融机构开发针对钢铁石化等重点行业绿色化改造的金融产品。综合利用并购贷款、资产管理等一揽子金融工具，支持产能有序转移、危化品生产企业搬迁、先进制造业集群建设等。

钢铁行业处在产能置换+能效提升改造+超低排放改造+低碳转型的四期叠加期，行业固定资产投资任务重。钢铁行业在低碳转型过程中面临的挑战包括：在低碳转型道路需要在短流程电炉、氢冶金、节能、界面技术、智能化上投入较大。原材料结构转化、新能源基础设施等产业链上下游投资的增加，将提升钢企企业采购、销售成本。行业即将纳入全国碳交易市场，履约成本或将面临进一步增加，对企业低碳转型也提出了较高要求。整体来看，钢铁行业处在产能置换+能效提升改造+超低排放改造+低碳转型的四期叠加期，行业固定资产投资任务重。

截止2021年9月，黑色金属冶炼及压延加工业财务费用444.2亿元，同比10.4%。从2015年以来首次年度财务费用出现两位数的增长。钢铁板块35家上市公司中23家资产负债率高于50%。绿色金融政策的持续加码，将为钢铁行业低碳转型提供有效支撑。我们认为：股权融资受制于市盈率影响，中短期难以成为支撑钢铁上市公司低碳转型的主要资金来源；而绿债和绿色信贷将是助推钢铁行业低碳转型的重要资金来源。

投资建议：围绕钢铁行业低碳转型，绿色金融加码，建议关注两类投资机会：关注销售毛利率高、且财务费用占比较高的钢铁类上市公司，绿色金融政策持续加码，带来的盈利边际影响。关注行业低碳转型、投资加码，为钢企提供相关技术和服务的上市公司。

风险提示：内循环发展格局下，钢材内需增长低于预期；钢铁行业盈利能力下滑，企业对相关技术改造投资支出减少。