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2021年11月24日发布

本周研究聚焦：盘点家电企业第二成长曲线

近年来，家电企业多元化发展趋势延续，已具备产业发展土壤、行业竞争优势的企业纷纷通过扩充新业务扩充、布局新赛道，寻找企业第二成长曲线。通过梳理我们发现，一大批国内家电龙头在追求基业长青的同时，相继加码光伏、汽车零部件、热管理等领域。我们认为，供应链的补充与新赛道的布局，本质上是家电企业制造能力的外溢，新赛道一方面将满足家电企业多元化的发展需求，另一方面将有助于企业摆脱产业生命周期的约束，带来新的业绩增长点，在主业稳健之外，新业务普遍发展空间巨大。

1）光伏产业：家电企业抢攻光伏赛道，具备合理性与先天优势。“十三五”以来，中国政府对环保和新能源的政策导向明确，且已具备产业发展土壤与发展优势，我们认为家电企业积极发力清洁能源具备合理性。一方面，布局光伏产业能够满足家电企业实现绿色可持续发展的需求，低能耗产品有望在未来成为新一轮家电行业变革；另一方面，布局光伏产业有望为企业带来新增长点，公司实现多元化发展，带动规模效应的形成。同时，光伏市场涉及到大规模制造、零售和服务，且在用能侧与家电行业有所相同，而家电龙头企业拥有分散在全国及全球市场的营销、物流、服务网络，叠加发展多年形成的品牌口碑，有望在家电+光伏结合的进程中找到打通用户资源的突破口。光伏赛道长坡厚雪，成为家电龙头企业多元化扩张的热门选择，且各企业选择的切入角度和布局重点有所不同。例如，TCL和康佳选择布局产业链上游，而格力和创维则通过布局光伏产业下游的产品模块和方案运营实现赛道扩充。

2）新能源汽车热管理：传统燃油汽车热管理主要包含空调系统及发动机系统的热管理，目的是为使整车各项零部件处于合适的温度，以保障车辆发挥出最佳的驾驶性能。由于没有传统燃油车发动机的废热加持，电动车空调系统只能依托直接消耗电池电能实现续航，这导致了电动车在寒冷天气的续航里程大幅度缩水。叠加消费者逐步提升对乘车舒适度以及节能降费要求，替代发动机、减少续航焦虑的热管理主机系统需求日渐高涨，新能源乘用车市场快速增长有望给热管理行业持续带来增量需求和发展机遇。在汽车电动化浪潮驱动下，三花、海信、海立、盾安等多个家电企业抓住机遇，通过收购等举措发力热管理领域。

3）汽车零部件：汽车零部件行业为汽车整车制造业提供相应的零部件产品，是汽车工业发展的基础，是汽车产业链的重要组成部分，伴随中国机动车保有量不断提升，汽车维修和汽车改装等后市场中对零部件的需求也逐步扩大。目前我国汽车零部件市场集中度较低，竞争激烈，汽车零部件生产企业在向下游客户供货前，通常要接受下游客户严格的资质审查，进入其供应商体系存在较高的准入门槛，这要求企业具备技术领先型与产品的可靠性。因此，清洁电器代工企业莱克、小家电代工企业德昌加码汽车零部件领域，有望依托其客户群体与制造规模，通过不断加强技术研发、完善产品结构，逐步打造企业第二成长曲线。

本周家电板块走势：本周沪深300指数+0.03%，创业板指数-0.33%，中小板指数-0.29%，家电板块-0.23%。从细分板块看白电、黑电、小家电涨跌幅分别为-0.82%、+0.56%、+4.75%。个股中，本周涨幅前五名是顺钠股份、*ST康盛、盾安环境、苏泊尔、ST毅昌；本周跌幅前五名是银河电子、天际股份、东方电热、三花智控、视源股份。

原材料价格走势：2021年11月19日，SHFE铜、铝现货结算价分别为70960和19180元/吨；SHFE铜相较于上周-0.2%，铝相较于上周-0.67%。2021年以来铜价+22.22%，铝价+22.83%。2021年11月12日，钢材综合价格指数为136.81，相较于上周价格-5.03%，2021年以来+9.53%。

投资建议：在当前时点，我们认为对家电行业没必要持有过于悲观的预期，21年汇集的多重利空因素可能将逐步得到改善。从个股选择思路上，我们认为，成本改善是较好的线索，建议关注海尔智家、美的集团、新宝股份、小熊电器等；从低渗透率、高成长性角度，建议关注石头科技、科沃斯、亿田智能、火星人等。

风险提示：疫情扩大，房地产市场、汇率、原材料价格波动风险，新品销售不及预期。