理工酷

2021年11月26日发布

投资要点：

宏观数据： 1-10 月投资数据承压，关注专项债发行加速及地产资金面边际宽松。 据国家统计局数据， 2021 年 1-10 月份，基础设施投资（不含电力等）同增 1.0%，较 2019 年同期增长 1.7%；房地产开发投资同增 7.2%，较2019 年同期增长 14.0%；两者同 2019 年 10 月单月相比分别减少 2.5%和5.4%。整体来看， 10 月投资数据承压，我们认为后续基建投资在专项债加速发行的背景下或边际改善，地产投资增速或仍有所回落，目前政策已在改善按揭贷款、房地产企业融资以及降低购地门槛等方面逐步发力，后续地产资金链及需求有望逐步改善，但整体依旧处于周期下行阶段。

水泥： 限产影响下量价均跌。 据统计局， 2021 年 1-10 月份，全国累计水泥产量 19.73 亿吨，同比增加 2.1%，较 2019 年同期增加 3.4%。 10 月，全国单月水泥产量 2.01 亿吨，同比减少 16.6%，环比 9 月下滑 2.0%，较 2019年同期下滑 7.8%。十月水泥价格冲高回落，全国均价的高点突破 600 元/吨。部分限产省份价格则突破 800 元/吨，但是由于地产开工仍旧低迷，施工端资金压力较大，高昂的水泥价格抑制了水泥需求，随着限产放松，水泥价格已连续多周回落。

玻璃：竣工需求延后，量稳价缩。 2021 年 1-10 月份，平板玻璃产量8.42 亿重箱，同比增加 8.9%，较 2019 年同期增加 0.1%。 10 月，单月平板玻璃产量 8547 万重箱，同比增加 5.6%，较 2019 年同期增加 6.1%，产能约束背景下，玻璃产量整体平稳。受到竣工需求延后影响， 10 月份玻璃延续累库趋势，价格回落显著。我们认为后续若地产资金边际改善，浮法玻璃需求端有望出现短期反弹，但明年竣工端在年内仍有可能出现拐点。

投资建议： 宏观投资数据整体依旧承压，专项债有望加速发行，考虑到其形成实物量一般周期在 1-2 个季度，预计 2022 年上半年基建投资或有边际改善；地产投资增速在较高基数影响下明年下行压力较大，尽管近期地产资金面有相对改善预期，但整体地产周期下行确定性较强。 1）水泥：我们认为 Q4水泥需求或仍表现一般，近期煤炭价格下降一定程度改善水泥企业利润，关注地产资金链改善预期带来的估值修复； 2）玻璃：浮法价格受需求和成本端压力连续下行，我们认为若明年需求对浮法支撑有所回落，其价格进一步上行动力或将减弱，届时来自成本端的压力更加明显。但浮法龙头经过近期调整，考虑其具有一定的利润壁垒及其它新业务布局，具备一定的长期投资价值； 3）消费建材：近期的地产政策回暖有望对短期需求产生利好，中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，关注抗风险能力强的消费建材龙头。

风险提示： 基建、地产投资需求不及预期；原材料价格上涨超预期；其他政策及行业风险等。